ETFの設定および償還の仕組みについて

ETF（上場投資信託）には、「設定／償還（creation/ redemption）」と呼ばれる独自の仕組みの恩恵を受けています。基本的には、

• 設定（Creation）とは、構成銘柄となるすべての原資産（証券）を購入し、それらをETFという上場投資信託の仕組みに組み入れるプロセスです。
• 償還（Redemption）とは、ETFを「分解し」、再び個々の証券に戻すプロセスを指します。

この仕組みによって、ETFは他の投資商品とは一線を画しており、価格発見の改善から流動性の向上に至るまで、数多くのメリットを支えています。もっとも、その本質はこれだけではありません。

ETFの設定および償還のプロセス

ETFの設定・償還は、ETF発行体とパーティシペーティング・ディーラー（PD）との間で、プライマリー市場において行われます。PDは、ETF口数の設定を行う役割を担う主体としてETF発行体により選定されており、その多くは大手金融機関やマーケットメーカーです。

設定

パーティシペーティング・ディーラー（PD）は、クリエーション・ユニット（creation units）と呼ばれる大口単位で、ETF口数を設定します。これは、PDが現金をETF発行体に拠出することによって行われます。ETF発行体は、その現金を用いて、ファンドの構成銘柄を所定の比率で組み入れ、クリエーション・ユニットの規模に達するよう原資産を構築します。

ETF発行体は、構成証券をETFという枠組みに組み入れ（バンドルし）、ETF口数をパーティシペーティング・ディーラー（PD）に引き渡します。こうして新たに設定されたETF口数は、その後セカンダリー市場に供給され、取引所を通じて売り手と買い手の間で売買されます。

償還

パーティシペーティング・ディーラー（PD）は、このプロセスを逆に用いることで、ETF口数を償還することも可能です。**リデンプション・ユニット（redemption units）**と呼ばれる大口単位のETF口数がセカンダリー市場で集められ、ETF発行体に引き渡されます。これと引き換えに、ETF発行体は、当該リデンプション・ユニットの規模に相当するよう、適切な比率で原資産を売却して得た現金をPDに支払います。

設定・償還プロセスのメリット

設定・償還の仕組みは複雑に感じられるかもしれませんが、ETFのさまざまなメリットを支える中核的な仕組みの一つです。

• プレミアム/ ディスカウント: 設定・償還の仕組みにより、パーティシペーティング・ディーラー（PD）はETFに対する需要を常に注視し、それに応じてETF口数の売買を行います。PDは、市場におけるETF口数を増減させることで、ETFの市場価格がポートフォリオに保有されている資産価値に近接するよう調整し、ETFの市場価格と基準価額（NAV）との間に生じる過度なプレミアムやディスカウントを抑制します。
• 流動性: さらに、設定・償還の仕組みによって、ETFには二層の流動性が生まれます。一つはセカンダリー市場におけるETF自体の流動性、もう一つは原資産となる証券の流動性です。このため、ETFの売買高は、ファンド全体の流動性を完全に示す指標ではありません。ETFの実質的な流動性を正しく理解するには、その原資産の流動性についても考慮する必要があります。