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アジア債券 – 地域の推進力と機会を評価する

アジアの主要債券市場でイベントが起きると、投資家の注目が集中し、他の地域の動向に目がいかなくなることがあります。そこで、アジア地域全体の情勢に着目してみます。

2023年6月19日

Kheng-Siang Ng, CFA, CAIA

Asia Pacific Head of Fixed Income, Head of SSGA Singapore

いつの時代も、話題の中心となる債券市場は存在します。欧州ではドイツ、フランス、英国、アジアでは中国、香港、シンガポールがニュースの主役です。しかし、こうした注目市場のストーリーが、それほど目立たない国や地域にも影を落とすことがあります。

利回り変動の原動力

すべての債券に当てはまることですが、リスクが高ければ高いほど、潜在的な利回りは高くなります。リスクは見る人（あるいは債券保有者）次第であり、例えば、現地通貨建ての国債は、通常は返済されるため、信用面だけで判断できるものではありません。

フィリピンはその良い例で、投資家は将来インフレ率が上昇するかもしれないと考え、比較的高い利回りを期待してフィリピン国債を保有します。インフレ率が上昇すれば、フィリピンペソは米ドルなどの主要通貨に対して下落する可能性があります。本稿執筆時点で、10年物フィリピン国債の利回りは5％を超えていますが、マレーシアの10年物国債の利回りは4％未満です¹。

市場リスクを評価する

投資家はしばしば、市場の経常収支に着目します。これは、その国がどれだけの歳入を得て、どれだけ歳出したかを示す指標であり、究極のところ、歳出が歳入を永久に上回り続けることはありません。経常収支が黒字であることは良い兆候ですが、輸出や輸入の変化に伴って、経常収支は月によって変動します。インドネシアは2022年に、コモディティの輸出価格が堅調だったため、大幅な経常黒字を記録し²、国内総生産（GDP）比では2009年以来の大幅黒字となりました。また、輸出の急増により、中国も2022年にGDP比2.3％の経常黒字を達成し、14年ぶりの高水準となりました³。

市場参加者が注目するもう1つの要素は、政府債務の対GDP比です。これは、政府が賢明な歳出を行い、効率的に徴税して歳入を最大化するよう促すものです。政府はGDP成長を促進し、政府債務のGDP比を押し下げようとします。

東南アジアでは、2021年の政府債務のGDP比はカンボジアの35.88％からマレーシアの63.4％まで幅があります。世界ランキングではそれぞれ137位と74位に位置しています。これらの数字は特別に高いわけではなく、地域の慎重さを表しています。

一方で、特有の状況を示す市場もあります。シンガポールは政府債務のGDP比が極めて高く、世界ランク6位となっていますが、内容を掘り下げて見ると、政府は負債による収入を投資に充てており、資産が負債を大きく上回っています⁴。

見通しは良好だが、一様ではない

アジアの先進国は、経済的に発展が遅れている国と比べて、経済成長率が低くなることが予想されます。好例がシンガポールとベトナムです。国際通貨基金（IMF）は2023年4月に発表した世界経済見通しの中で、ベトナムの2024年の実質GDP成長率が6.9％と予想されるのに対し、シンガポールはわずか2.1％と予想しています⁵。これは、ベトナム経済が好調でシンガポール経済が弱いということではなく、両国の経済発展の段階が異なることを反映しているのです。

人当たりGDPに見るアジアの多様性

アジアの市場では、経済発展の度合いによって、豊かさはさまざまです。これは、GDPを人口で割った1人当たりGDPから見ることができます。

IMFは、2023年の世界の1人当たりGDPを1万3,440ドルと予想しています。アジアは、市場によって大きなばらつきがあります。例えば、香港の1人当たりGDPは5万2,430ドル、中国本土は1万3,720ドル、タイは8,180ドルとなっています⁶。

安定性と回復力

アジアの債券市場が、過去の経済危機からどれほど発展してきたかを示す証拠として、2023年上半期に米国と欧州の銀行セクターで問題が発生した際、コメンテーターは主要債券市場の混乱から逃れるには、アジアの新興市場債券が優れた避難先になると指摘しました。アジアの新興市場債券は（信用リスクが低く）返済が行われ、アジア地域は全体的にインフレも緩やかな水準にあります⁷。

異なる経済見通し

欧米の債券市場からの分散を目指す投資家にとって、アジアは資本、ビジネス、産業における歴史的な強みではなく、人口動態による追い風や急速に進歩する技術力を背景に、異なる見通しを提供します。

地域の経済発展が、スムーズで予測可能な道筋をたどることはめったにありません。むしろ、世界経済や国内で起こるイベントによって方向が左右され、起伏に富んだ道筋となることが多いでしょう。しかし、このような不確実性は、投資家に潜在的なチャンスをもたらします。アジア市場の中でも一部の現地通貨建て国債は、こうした経済的機会にアクセスする魅力的な方法となり得ます。

注記

ご留意事項

いかなる形態の投資にもリスクがあり、投資資金を全額失う場合もあります。そのような投資は、すべての投資家に適しているわけではありません。

過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

分散投資は、利益を確保したり、損失回避を保証するものではありません。

海外の国債および社債は、一般的に、株式と比べて短期的な価格変動は緩やかですが、潜在的な長期リターンは低くなります。

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一般に、債券は、株式に比べて短期的なリスクおよび変動が少ないですが、金利リスク（例えば金利上昇局面では通常は債券価格は下落します）、発行者のデフォルトリスクおよび信用リスク、流動性リスクならびにインフレリスクを有しています。これらの影響は通常は長期債について述べられています。債券が満期前に売却され又は償還された場合には、大きな利益または損失を伴う可能性があります。

外国有価証券への投資は、通貨価格の不利な変動、源泉徴収税、一般に公正妥当と認められる会計原則の差異、他国の経済不安定または政局不安によってキャピタルロスが発生するリスクを含む場合があります。

通貨リスクとは、ある通貨が他の通貨に対して価格変動することによって生じるリスクの一種です。投資家や企業が国境を越えて資産や事業を所有している場合、それらのポジションがヘッジされていなければ、必ず通貨リスクに直面します。

新興国市場または発展途上国市場への投資は、先進国市場への投資よりも相対的にボラティリティが高く、流動性が低い場合があり、より発展が進んだ国々と比較すると、多様性と成熟度の面で概して劣後する経済構造や安定性に劣る政治制度に対するエクスポージャーを含む場合があります。

本稿に示されている内容は2023年5月31日時点のKheng-Siang Ngの見解であり、市場及び他の条件によって変更される場合があります。本稿には将来予測に関する記述と見なされる情報が含まれており、そうした内容は将来の運用成果を保証するものではなく、実際の結果や展開は予測とは大きく異なる可能性があります。

本稿はステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ・シンガポール・リミテッドにより発行されており、証券先物委員会の審査を受けていません。

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本資料は、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ・シンガポール・リミテッドが作成したものをステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ株式会社が和訳したものです。内容については原文が優先されることをご了承下さい。