聚焦亞洲本地貨幣債券市場不斷增長的機會
2023年上半年，我們看到亞洲債券市場各個領域的發行人數量和投資者類型均具動力增長。
黃慶祥, CFA, CAIA
債券投資管理亞太區主管及
道富環球投資管理新加坡公司主管
僅東亞本地貨幣債券市場在2023年第一季度就增長至23.8萬億美元，同比增幅達9.1%1。這個趨勢持續至2023年第二季度，其中越南和菲律賓等地區的增幅最大2。事實上，菲律賓的本地貨幣債券市場現已擴大至2,120億美元3。
鑒於菲律賓反映亞洲的多元化和成熟度，我們首先探討支持該市場擴張的某些因素，然後再擴大我們的評估範圍以涵蓋更廣泛的地區。
強勁的本地需求
在強勁的本地需求及海外勞工匯款的支持下，2023年前三個月菲律賓經濟同比增長6.4%4。旅遊業反彈亦推動經濟增長，隨著更多中國遊客的到來，預計旅遊業將持續復甦。
儘管如此，通脹持續高企，但已從2月份的8.6%下降至5月份的6.1%，意味著菲律賓中央銀行 (BSP) 已經能夠軟化其加息取態5。路透社對經濟學家的調查結果顯示，菲律賓央行甚至可能暫停加息，具體取決於美國聯邦儲備局是否繼續加息6。
海外匯款利好菲律賓披索堅挺
過去一年，巨額海外匯款和較高的相對利率支持菲律賓披索7。菲律賓披索保持堅挺的另一個支持因素是外國投資者持有本地貨幣債券的比例相對較小。這意味著利率變化導致的突然資本外逃對市場的影響較小。穩定或相對堅挺的貨幣亦有助於控制通脹，從而降低進口食品和能源的成本。
政府債券發行的前期比例較大
菲律賓本地貨幣債券市場的增長得益於政府債券發行增加及較大的前期比例，並利用籌集的資金支持經濟復甦。銀行、投資公司和合約儲蓄機構仍然是政府債券的主要持有者8。
相比之下，企業債券市場因利率上升的影響而小幅萎縮。企業債券發行主體的構成相對不變，截至2023年3月末，銀行、地產、控股公司佔市場份額的80.6%9。
更準確、更安全的參考利率
菲律賓央行最近推出了隔夜參考利率以代替LIBOR10。此舉旨在鼓勵改善流動性管理，並使央行能夠更好地應對不斷變化的市場狀況11。美國亦於2022年12月轉用隔夜參考利率，新增貸款不再使用LIBOR12。
其他亞洲債券市場亦在擴張
如上所述，東亞本地貨幣債券市場在2023年第一季度穩健增長13。這主要是由於政府增加前期債券發行量，為經濟復甦計劃提供資金。事實上，越南成為少數幾個下調官方利率的市場之一。此次降息是為了應對通脹下降，也應該有助於維持房地產行業的穩定。相反，其他市場利率上升，降低了很多企業的發債意願。
亞洲經濟走上持續增長的軌道
國際貨幣基金組織 (IMF) 在2023年5月發佈的區域經濟展望中預測，2023年亞太地區將對全球增長貢獻約70%，同期增長率為4.6%14。儘管利率上升，亞洲各地的本地需求仍然相對強勁，支持經濟增長。
中國經濟的中期方向仍然是決定廣泛地區實力的重要變數。隨著中國遊客增加，擁有旅遊名勝的市場應該會受益15。與疫情前水平相比，國際遊客數量仍然較低，主要原因是航空公司運力有限——而且機票價格上漲亦可能打擊需求。2023年7月，中國出境航班運力僅為疫情前水平的51%16。鑑於泰國和菲律賓等市場旅遊業根基穩扎，遊客數量的任何增長均將有利於上述市場。
本地貨幣債券市場支持金融穩定
亞洲開發銀行的一項研究發現，本地貨幣債券市場不斷擴張的地區在金融壓力期間的貨幣貶值幅度較低17。這是因為它們對外幣短期借款的依賴程度較低。在壓力時期，市場可能會遭受有時稱為「雙重錯配」的影響。雙重錯配是指它們借入外幣短期資金，同時貸出本地貨幣長期資金。這是對亞洲眾多市場造成衝擊的1997/98年金融危機的一個重要原因。
本地貨幣債券亦為還款期較長的項目提供長期資金。它們還為本地和區域投資者創造了投資儲蓄資金的目的地。以往，由於缺乏合適的投資機會，這些儲蓄可能會流向海外市場18。另一個寶貴的優勢是借款人不會承受匯率風險。公司亦獲得債券發行資金，而不是短期銀行貸款。
整體而言，亞洲繼續有條不紊地發展本地貨幣債券市場，這有助於促進金融穩定，並為借款人和投資者帶來切實的經濟利益。