美國減息預期背景下亞洲債券收益率下滑
2023 年 11 月，亞洲債券價格上升，收益率下降，源於令人失望的美國經濟消息導致投資者預計 2024 年將出現更大幅度的減息。
道富環球投資管理固定收益投資組合策略師
2023 年 11 月，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 以美元計算的未對沖回報率為 +5.09%。這是該指數自成立以來表現强勁排名第三的月度回報，使其年初至今的表現變成正值。以美元對沖為基礎（其排除貨幣影響），該指數本月回報率為 +2.65%。
由於該指數覆蓋的八個亞洲市場的長期基準債券收益率在 2023 年 11 月平均下降了 37 個基點 (bps)，本地貨幣債券回報為正值。亞洲貨幣兌美元走強也是非對沖指數獲得正回報的主要貢獻因素。
整體而言，以中國為首的亞洲地區經濟數據符合預期。然而，美國經濟出乎意料地負面，加上消費者通脹低於預期，導致市場參與者預計 2024 年美國聯邦儲備局（美聯儲）將減息五次，對比 2023 年 11 月初預測的減息次數為三次（根據聯邦基金期貨市場定價）。結果造成美元走軟。全球國債收益率均下降，因整體經濟出乎意料地遜於預期。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 | 總回報（美元） |
| 南韓 | 4.6% | 4.7% | 9.5% |
| 菲律賓 | 5.0% | 2.3% |
7.4% |
| 印尼 | 2.6% | 2.4% | 5.1% |
| 新加坡 | 2.5% | 2.5% | 5.0% |
| 泰國 | 2.2% | 2.5% | 4.7% |
| 馬來西亞 | 2.0% | 2.2% | 4.2% |
| 中國 | 0.5% | 2.6% | 3.2% |
| 香港 | 2.6% | 0.2% | 2.8% |
經濟數據放緩引發韓國國債收益率下降
南韓 (+9.5%) 的長期債券收益率下降了 22 個基點，為本地貨幣債券帶來 4.6% 的正回報。同時，韓圜是指數中表現最好的貨幣，回升 4.7%。韓國的貿易順差為正值且優於預期，支撐了韓圜。零售和工業生產等主要經濟數據顯示經濟放緩，引致本地貨幣債券收益率下降。雖然韓國央行維持利率不變，但市場預計 2024 年第二季將會減息。
菲律賓通脹較温和
菲律賓 (+7.4%) 的長期債券收益率在 2023 年 11 月亦下降了 75 個基點。這是該指數範圍内八個亞洲市場中最大的跌幅，使菲律賓成為以本地貨幣計算表現最好的地區。菲律賓披索升值 2.3%，進一步增加以美元計價的回報。雖然 2023 年第三季本地生產總值增長數據勝預期，但消費者通脹數據卻出乎意料地疲弱，從而支撐了債券價格。2023 年 10 月加息後，菲律賓央行一如預期維持借貸成本不變，理由是可能出現更高的通脹。
數據改善和美元疲弱起支撐作用
印尼 (+5.1%) 的長期債券收益率下降了 48 個基點，導致本地貨幣債券出現正回報。同時，美元的普遍疲弱支撐了印尼盾。符合市場預期的消費者通脹數據和本地生產總值增長數據以及貿易和經常帳餘額的改善，為印尼盾提供進一步支撐。印尼央行在 2023 年 10 月意外加息後維持政策利率不變，市場參與者目前預計印尼央行將在整個 2024 年上半年維持利率在當前水平。
新加坡的貨幣政策維持緊縮
新加坡 (+5.0%) 的長期債券收益率出現下滑，在 2023 年 11 月大幅下降了 42 個基點，繼而帶來本地貨幣債券的正回報。同時，新加坡元升值進一步提高以美元計價的回報。公佈的經濟數據好壞參半，零售業的銷售額出乎意料地疲弱而消費者通脹則超過預期——與美國的通脹意外地下降不同。新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 董事總經理表示，貨幣政策仍維持「適當緊縮」，而貿易加權匯率機制帶來的新加坡元升值也應可使通脹保持在預期範圍內。
泰國債券收益率下滑
泰國 (+4.7%) 的長期債券收益率下降了 26 個基點，推高本地貨幣債券的回報。同時，美元全綫下跌有利泰銖，有助於以美元計價的回報。儘管核心通脹數據符合預期，但整體消費者通脹數據顯示價格下跌。其他方面，本地生產總值增長數據低於預期。泰國央行在政策會議上決定維持利率不變，但下調了 2023 年和 2024 年的增長預測，導致市場參與者預計減息週期將在 2024 年下半年開始。
馬來西亞前景利好
馬來西亞 (+4.2%) 的 10 年期國債收益率較輕微下跌 25 個基點，而馬幣則與亞洲各國貨幣一致升值，帶來本地貨幣債券和以美元計價的正回報。馬來西亞央行在 2023 年 11 月初的政策會議上決定維持利率不變，並維持中性立場。該央行表示，在本土消費強勁、電子產品出口復甦和旅遊業回暖的推動下，2024 年前景將為利好。它還指出，外部需求和商品生產疲弱可能帶來風險。市場參與者目前預計 2024 年利率將維持不變。
貨幣升值與中國的政策支持
中國 (+3.2%) 的長期債券收益率仍與其餘亞洲國家和全球其他經濟體脫鉤，2023 年 11 月基本維持不變。值得注意的是，由於預期中美利率差將更為有利，人民幣兌美元出現四個月來首次月度上升。與美國不同的是，公佈的經濟數據大多符合市場預期。儘管消費者通脹數據顯示降幅略超預期，但工業生產和零售葉銷售數據卻出乎意料地保持良好。中國人民銀行一如預期地維持主要利率不變，但向金融體系注入新的流動性以防止借貸成本飆升。此外，五十家主要房地產公司可能獲得融資支持的消息支撐了投資者的風險偏好，並導致國債收益率在月內小幅上升。
香港經濟數據好壞參半，貨幣小漲
由於長期債券收益率下降了 59 個基點，香港 (+2.8%) 本地貨幣債券仍維持正回報。然而，因港元與美元掛鉤，港元兌美元僅小漲 0.2%，表現落後於其他亞洲貨幣。公佈的經濟數據仍然好壞參半，消費者通脹數據出乎意料地樂觀，而零售銷售額則弱過預期。香港金融管理局在 2023 年 11 月上旬的政策會議上指出，高利率環境預期將持續一段時間。