為何亞洲債券市場提供多元化機遇

亞洲各市場正處於不同的經濟發展階段。例如，新加坡屬於成熟經濟體，而越南等國家則仍處於較早期的發展階段。這種差異自然反映在各地區的基本面、政策路徑以及央行貨幣政策設定上。本文將探討這些市場之間的差異，並評估其中期經濟前景。

中國 - 審慎樂觀

中國目前正面對多項挑戰，包括相對偏高的青年失業率、疲弱的本地消費，以及陷入困境的房地產行業。長期以來，房地產被視為中國的重要財富儲存工具；當房價上升時，居民會感到更為富裕，從而提升消費意欲。不過，當房價下跌時，這種「財富效應」亦可能出現反向作用。國際貨幣基金組織（IMF）於 2025 年 12 月估計，為修復中國房地產市場，政府需介入市場，淘汰缺乏經濟可行性的開發商。該過程預計需時約三年，成本約相當於中國本地生產總值（GDP）的5%。¹

另一項問題在於，中國的社會保障體系相較已發展市場並不完善。這導致居民更傾向儲蓄以應對未來需要，而非增加當前的商品和服務消費。與本土問題形成對比的是，在近期中美關稅摩擦背景下，中國出口部門仍錄得強勁增長。作為回應，中國政策制定者已於最新五年規劃中推出進一步措施，以提振本地消費。此舉或有助推動中國由出口主導型經濟，轉型為更加均衡的經濟模式，使本地商品及服務消費佔比進一步提升。

與此同時，中國本地貨幣債券市場的規模遠超區內其他經濟體。截至 2025 年 9 月底，其未償還債券規模接近 24 兆美元。²作為對比，整個新興東亞地區的本地貨幣債券未償還總額僅為 29.5 兆美元。區內規模最小的債券市場為越南，其本地貨幣債券未償還規模僅為 1,360 億美元。³此種規模差異導致 iBoxx ABF Pan Asia Bond Index 將中國的配置上限設為 25%，以避免過度集中風險，並為投資者提供更廣泛且更分散的投資配置。⁴

美國債券收益率對亞洲債券市場的影響

歷史上，大多數亞洲中央銀行的利率政策均緊隨美國利率走勢。為吸引債券投資者，各國需提供具吸引力的收益率、維持通脹受控，並避免貨幣出現快速貶值。然而，過去一年，隨著政策制定者及中央銀行嘗試在吸引投資者及抑制通脹與維持本地經濟增長之間取得平衡，部分亞洲市場的政策取向已出現一定程度的轉變。

儘管美國利率目前已步入下行軌道，不同市場的減息步伐卻存在差異。以中國為例，其主要利率在過去 12 個月基本維持不變；相對而言，規模較小的市場如菲律賓則已宣佈五次減息。

貨幣走勢與股市表現脫鈎

在部分市場（如南韓），貨幣與股市表現之間的相關性已出現脫鈎。過往，股市上升或下跌通常會伴隨該地貨幣的相應升值或貶值。然而，2025 年南韓股市升幅達 76%，但其貨幣韓圜卻錄得輕微貶值。⁵此情況較為罕見，未必會持續。一個可能的解釋是，部分股市的上升主要受投資者對人工智能（AI）發展的熱情所推動，特別是南韓在半導體芯片製造方面的優勢。

此種相關性並未在所有市場中消失。2026 年 2 月初，美國評級機構穆迪表示，由於對印尼預算赤字、資本流動及持續貨幣貶值的憂慮，已將印尼的信用評級展望由「穩定」下調至「負面」。這導致印尼股市及印尼盾同步下跌。
儘管債券與股票投資者的投資目標往往有所不同，但在菲律賓等市場中，股市表現強勁可能會促使投資者從債市轉向股市，以追求更高回報。這會削弱對債券的需求，從而推高債券收益率。

區內經濟增長預測存在差異

在國際貨幣基金組織（IMF）於 2026 年 1 月發佈的《世界經濟展望》中，其對 2026 年各市場的實質 GDP 增長作出預測。預測顯示，中國經濟預計增長 4.5%，而新興及發展中東亞地區整體則預計增長 5.0%。在此之中，各市場之間存在一定差異。南韓預計增長 1.9%，泰國為 1.6%；相比之下，印尼預計增長 5.1%，馬來西亞為 4.3%，而菲律賓則為 5.6%。⁶儘管實質 GDP 為重要指標，但經濟增長速度亦取決於各市場所處的發展階段——規模較大的經濟體較難維持高速增長，而規模較小的經濟體則因基數較低，較容易錄得較高增長率。

亞洲債券市場持續提供具吸引力的投資機遇

亞洲本地貨幣債券市場仍然是投資者把握全球部分增長最快經濟體的重要渠道。儘管個別地區未來或會出現挑戰，但透過採取多元化投資策略，投資者可在不過度集中於單一市場、行業甚至個別企業的情況下，捕捉區內機遇。此外，這些市場在 2025 年美國貿易緊張局勢期間所展現的韌性，顯示大多數（若非全部）市場有望持續其發展及增長進程。