亞洲本地貨幣債券於 2026 年迎來良好開局

在亞洲貨幣普遍走強的支持下，iBoxx ABF Pan Asia Bond Index 於 2026 年迎來開門紅，美元未對沖指數上升 0.46%。而美元對沖指數則下跌 0.15%。區內債券收益率走勢分化，反映各地經濟基本面及政策路徑存在差異。

整體而言，10 年期國債收益率平均上升 10 個基點，但不同市場之間的表現差異顯著。泰國（+36 個基點）、印尼（+27 個基點）及南韓（+23 個基點）的收益率錄得較大升幅；而新加坡（-5 個基點）、中國（-4 個基點）及菲律賓（-3 個基點）則出現輕微回落。2026 年 1 月貨幣政策動向相對平穩。多數亞洲中央銀行維持基準利率不變，在經濟數據表現參差且不確定性持續的背景下保持審慎立場。

馬來西亞經濟增長提速

馬來西亞（美元未對沖：3.2%）
2026 年 1 月，馬來西亞 10 年期國債收益率大致持平，而馬幣顯著升值，為回報帶來約 3.0% 的貢獻。通脹方面，2025 年 12 月全年通脹率升至 1.6%，高於 2025 年 11 月水平及市場預期的 1.4%，並創 2025 年 1 月以來新高，反映大多數物價面臨上行壓力。標普全球製造業採購經理指數（PMI）由 2025 年 12 月的 50.1 微升至 2026 年 1 月的 50.2，為連續第三個月處於擴張區間，並創 2024 年 5 月以來最高水平，主要受產出回升及需求改善所帶動。根據初步估算，2025 年第四季度經濟按年增長加快至 5.7%，高於 2025 年第三季度的 5.2%，創下 2024 年第二季以來的最快增速。此外，馬來西亞央行於 2026 年 1 月連續第三次會議維持基準利率於 2.75% 不變，符合市場預期，並確認當前政策立場在通脹穩定的情況下仍有助支持經濟增長。

新加坡經濟消息穩定

新加坡（美元未對沖：2.5%）
2026 年 1 月，新加坡 10 年期政府債券收益率下跌 5 個基點，而新加坡元升值則為回報帶來約 1.6% 的貢獻。2025 年 12 月，年度通脹率維持在 1.2%，連續第三個月與市場預期一致。製造業採購經理指數（PMI）由 2025 年 12 月的 50.3 微升至 2026 年 1 月的 50.5，連續六個月錄得溫和擴張。根據初步數據，季節調整後的失業率於 2025 年第四季度維持在 2.0%，與前一季度持平。2025 年新加坡經濟增長達 5.0%，較 2024 年的 5.3% 略有放緩，但高於貿易與工業部的初步預測 4.8%。同時，基準利率維持在 0.91%，低於自 1988 年以來的長期平均水平 1.25%。

在政策利率創新低的情況下增長放緩

中國（美元未對沖：1.0%）
中國經濟於 2025 年第四季度按年增長 4.5%，低於 2025 年第三季度的 4.8%，為近三年來最慢增速，但全年增長仍達到 5.0% 的目標。中國債券市場在 2026 年初表現參差。主權債收益率曲線呈牛市扁平化（即長期利率下跌幅度大於短期利率），10 年期收益率下跌約 4 個基點至 1.81%，而 2 年期收益率上升約 1 個基點至 1.37%。人民幣對美元匯率大致穩定，約為 6.96，年初迄今微升 0.45%。通脹持續回歸正常，2025 年 12 月的年度通脹率由 2025 年 11 月的 0.7% 升至 0.8%。生產者物價指數（PPI）通縮幅度收窄至 -1.9%，顯示價格壓力有所緩解。各項活動指標有所放緩，官方國家統計局（NBS）製造業 PMI 跌回收縮區間至 49.3，服務業 PMI 亦回落至 49.4。儘管如此，RatingDog 中國綜合製造業 PMI 錄得 50.3，顯示溫和擴張。固定資產投資仍面臨壓力，2025 全年數字下降 3.8%，其中房地產投資大幅下滑 17.2%，凸顯房地產市場持續承壓。外貿則保持韌性，2025 年出口按年增長 6.6%，主要得到非美市場出口增長的支持。勞工市場整體穩定，2025 年 12 月城鎮失業率維持在 5.1%。中國人民銀行（PBoC）於 2026 年 1 月連續第八個月維持政策利率於歷史低位。一年期貸款市場報價利率與五年期按揭參考利率分別維持在 3.0% 及 3.5%。人民銀行同時宣佈自 2026 年 1 月 19 日起下調行業專用利率 25 個基點，以提前刺激經濟，並暗示 2026 年可能進一步下調政策利率及存款準備金率（銀行須保留作準備的資金金額）。

生產加快但第四季度增長放緩

菲律賓（美元未對沖：0.9%）
2026 年 1 月，菲律賓 10 年期政府債券收益率下跌 3 個基點，而菲律賓披索小幅貶值，令貨幣回報減少約 0.1%。2026 年 1 月，年度通脹率升至 2.0%，高於市場預期及 2025 年 12 月的 1.8%。標普全球菲律賓製造業 PMI 由 50.2 大幅升至 52.9，創下 2025 年 4 月以來的最高水平，顯示製造業動能增強。勞工市場保持穩定，2025 年 12 月失業率維持在 4.4%。經濟增長於 2025 年第四季度按年下降至 3.0%，低於市場共識 3.8%，亦較第三季度的 3.9% 放緩。展望未來，市場預期中央銀行於 2026 年 2 月會議將進一步減息 25 個基點，以在通脹前景改善的情況下刺激疲軟的經濟增長。

香港商業資金流向更健康

香港（美元未對沖：+0.1%）
2026 年 1 月，香港 10 年期政府債券收益率上升 9 個基點，而年度通脹率升至 1.4%，創下 2025 年 6 月以來的最高水平，亦高於 2025 年 11 月的 1.2%。通脹主要受交通及其他服務價格上升推動，同時服裝、鞋類及耐用消費品價格僅輕微下跌。初步數據顯示，2025 年第四季度香港經濟按年增長 3.8%，略高於 2025 年第三季度修訂後的 3.7%。標普全球香港 PMI 由 2025 年 12 月的三個月低點 51.9 升至 2026 年 1 月的 52.3，連續六個月保持擴張，主要得到新業務流入增強的支持。香港金融管理局（金管局）於 2026 年 1 月 29 日維持基準利率 4.0% 不變，而美國聯邦儲備局同日早些時候決定將目標利率區間維持在 3.5%–3.75%。

消費價格上升及 GDP 增長改善

印尼（美元未對沖：-1.0%）
2026 年 1 月，印尼 10 年期政府債券收益率上升 27 個基點，而印尼盾回報則輕微為負，為 -0.7%。2026 年 1 月，年度通脹率升至 3.55%，高於 2025 年 12 月的 2.92%，創下 2023 年 5 月以來的最高水平。標普全球製造業 PMI 由 51.2 升至 52.6，連續六個月擴張，顯示工廠活動增長穩健。印尼 2025 年第四季度實質 GDP 按年增長 5.39%，高於第三季度的 5.04%，並超出市場預期的 5.01%。印尼央行於 2026 年 1 月連續第四次會議維持基準利率 4.75% 不變，符合市場預期，政策制定者重點關注貨幣穩定，以應對經濟增長動能放緩的跡象。

通脹回落，增長溫和

南韓（美元未對沖：-1.8%）
2026 年 1 月，南韓 10 年期政府債券收益率上升 23 個基點，而韓圜小幅升值為回報帶來 0.1% 的貢獻。通脹率由 2025 年 12 月的 2.3% 降至 2026 年 1 月的 2.0%，創下 2025 年 8 月以來的最低水平。南韓 2025 年第四季度 GDP 按年增長 1.5%，顯示經濟動能溫和。在中國內地、北美及歐洲需求增強的帶動下，標普全球製造業 PMI 由 50.1 升至 51.2，創下 2024 年 8 月以來的最高水平。韓國央行連續第五次會議維持基準利率 2.5%，符合市場預期。

泰國製造業動能持續

泰國（美元未對沖：-2.9%）
2026 年 1 月，泰國 10 年期政府債券收益率上升 36 個基點，泰銖小幅升值為回報帶來 0.4% 的貢獻。標普全球泰國製造業 PMI 由 2025 年 12 月的兩年半高點 57.4 降至 2026 年 1 月的 52.7，顯示工廠活動增速放緩但仍保持穩健擴張。泰國財政部現預計 2025 年經濟增長為 2.2%，低於此前預測的 2.4%，亦略低於 2024 年的 2.5%，主要反映出口走軟及本地需求降溫。與此同時，2026 年 1 月消費者物價按年下降 0.66%，跌幅高於市場預期的 0.4%，亦大於 2025 年 12 月的下跌幅度 0.38%。