亞洲的寬鬆政策如箭在弦

2024 年 7 月下旬，亞洲債券受惠於各金融市場日趨謹慎的基調。Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index（美元對沖）回報率為 +1.73%，亞洲債券收益率平均下跌 23 個基點，既創下 2024 年最大幅度按月跌幅，也是 2023 年 12 月以來的最大跌幅。亞洲貨幣兌美元也走強，擴大了非對沖指數的升幅。整體而言，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index（以美元計算，未對沖）回報率為 +2.53%。

Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index中所有市場的十年期基準收益率均下降，其中菲律賓（按月跌 46 個基點）、香港（41 個基點）和新加坡（33 個基點）的跌幅尤其顯著。相比之下，泰國（9 個基點）和中國內地（6 個基點）跌幅較小。值得注意的是，中國長期債券收益率仍處於數十年來的低位，而中國人民銀行 (PBOC) 於 2024 年 7 月進一步全面減息，導致債券收益率維持下行趨勢。

值得注意的是，對美國聯邦基金利率的共識預期進一步調整，目前預計 2024 年底前將減息約四次（2024 年 7 月初預期為減息兩次）。較預期疲軟的經濟數據，導致局勢美國發生變化。例如，2024 年 7 月失業率跌至 4.3%，顯著高於 2023 年上半年錄得 3.4% 的週期性低點。

值得注意的是，美國減息週期的開始也可能為亞洲央行下調政策利率提供更多空間，特別是在消費者通脹率正在下降的市場。市場一致預計 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 內大部分地區（除馬來西亞和泰國外）將開始減息週期。市場也相信在今年餘下時間內，香港、南韓和菲律賓短期利率的跌幅將為最大。

泰銖升值提振泰國市場

泰國（非美元對沖：+4.5%）是 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index中表現最好的市場 ，主要受泰銖升值 3.3% 推動，而雖然長期債券收益率下跌 9 個基點，但價格升值帶來了正回報。2024 年 6 月消費者物價通脹率為 0.6%（2024 年 5 月為 1.5%） ，顯著低於預期的 1%。整體而言，發佈的其他經濟數據仍然榮辱互見，製造業有所改善，但消費者信心、汽車銷售和淨貿易差額下降。市場普遍預期泰國央行的政策利率在今年餘下時間內不會發生重大變化。

新加坡長期債券收益率顯著下降

新加坡（非美元對沖：+3.7%）的本地貨幣回報率為 2.4%，在亞洲市場中表現最佳。這由長期債券收益率下降 33 個基點所推動，這是自 2023 年 11 月以來最大幅度的按月跌幅。新加坡元兌美元匯率也升值 1.2%。消費者物價通脹率從 2024 年 5 月的 3.1% 放緩至 2024 年 6 月的 2.4%，跌幅高於預期 (預期通脹率僅跌至 2.7%)。整體而言，其他主要經濟消息仍然好壞參半，儘管工業生產疲軟，但製造業數據和零售銷售有所改善。新加坡金融管理局在 2024 年 7 月的會議上維持其政策不變，而新加坡元名義有效匯率 (S$NEER) 政策區間的廣度或水平均無變化。

貿易差額改善有助於為馬來西亞令吉提供支持

馬來西亞（非美元對沖：+3.5%）以馬來西亞令吉計回報率為 +1%，由於長期債券收益率在 2024 年 7 月下跌 15 個基點，收入和價格成分均錄得正回報。值得注意的是，馬來西亞令吉兌美元升值 2.5%，是回報的主要驅動因素。貿易差額改善以及鼓勵國家相關企業將收入匯回本國的政策措施，為令吉升值提供支持。消費者通脹率維持在 2% 不變，但低於市場預期的 2.2%。2024 年 7 月發佈的經濟數據好壞參半，2024 年第二季國內生產總值 (GDP) 增長仍高於預期。在經濟增長強勁以及燃料補貼可能導致通脹率上升的背景下，馬來西亞國家銀行在政策會議上維持利率不變。

菲律賓通脹率下降速度快於預期

菲律賓（非美元對沖：+2.7%）的長期債券收益率下降 46 個基點，為 2023 年 11 月以來的最大跌幅，推動以菲律賓比索計算回報達 2.4% （比索也錄得輕微升值）。消費者通脹率從 2024 年 5 月的 3.9% 回落至 2024 年 6 月的 3.7%，跌幅高於市場預期。其他主要經濟指標仍好壞參半，出口明顯弱於預期。市場預期菲律賓中央銀行將於 2024 年底前減息近 50 個基點。

南韓公佈健康經濟數據

南韓（非美元對沖：+2.1%）以韓元計算 +2.1%，長期債券收益率下降 20 個基點。2024 年 7 月，韓元大致維持不變。消費者通脹率放緩幅度高於預期，從 2.7% 降至 2.4%。經濟數據強勁，製造業採購經理指數 (PMI) 持續上升，零售銷售和淨貿易優於預期。正如市場普遍預期，韓國銀行在政策檢討會議上將基準利率維持在 3.5%。南韓央行行長李昌鏞言論審慎，指儘管技術出口強勁，但該央行預計通脹壓力仍將受控。市場普遍預計其將於 2024 年底前減息 25 個基點。

香港經濟新聞保持平靜

香港（非美元對沖：+1.9%）的長期收益率在 2024 年 7 月也大幅下降 41 個基點，為 2023 年 11 月以來的最大跌幅，導致港元回報率跌至 1.9%。消費者通脹率從 1.2% 小幅上升至 1.5%，高於市場預期的1.2%。經濟數據依然疲軟，PMI 數據持續收縮，貿易差額疲軟，零售銷售跌幅高於預期。然而，2024 年第二季 GDP 增長強於預期。與美國聯邦儲備局 (Fed) 一致，香港金融管理局在 2024 年 8 月 1 日的政策會議上維持利率不變，同時審慎準備即將到來利率週期內的減息步伐。

資本持續外流，印尼對減息持謹慎態度

印尼（非美元對沖：+1.7%）以印尼盾計算實現了 1% 的正回報。2024 年 7 月，10 年期債券收益率下跌 15 個基點，而印尼盾則因美元普遍疲軟而上漲 0.6%。消費者通脹率從 2.8% 回落至 2.5%，跌幅高於預期 (預期通脹率僅跌至 2.7%)。整體而言，經濟數據好壞參半，製造業 PMI 指數和貿易數據疲軟，但汽車和零售銷售有所改善。正如廣泛預期，印度尼西亞銀行 (BI) 在 2024 年 7 月的政策會議上將利率維持在 6.25% 不變。儘管美國減息預期改變緩解了印尼盾的壓力，但在資本外流的背景下，行長佩里·瓦吉約對減息提供了謹慎的指引。市場普遍預期 BI 將在 2024 年底前減息 25 個基點。

中國採取積極政策行動

中國（非美元對沖：+1.4%）債券落後於 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index，但以人民幣計算仍帶來正回報，因為 10 年收益率小幅下跌 6 個基點至歷史新低，而人民幣也小幅升值。整體而言，經濟數據弱於預期，跌至 2023 年第二季以來的最低水平。繼 2024 年 6 月錄得較低數據後，2024 年 7 月消費者通脹率數據略高於預期。製造業 PMI 和零售業銷售出乎意料地疲軟。人行令人意外地下調了多項主要政策利率，包括一年期和五年期貸款優惠利率、7 天逆回購利率以及中期貸款便利，以應對通貨緊縮力量。政策的大幅調整也將有助於實現於三中全會訂下的 2024 年經濟增長目標。隨著聯邦儲備局往減息週期轉向，市場參與者預計人行將進一步放寬政策。