駕馭週期性壓力與結構性支持因素 | 沛富基金

展望 2026 年下半年，週期性壓力是否將成為主導因素？抑或長期結構性因素能否為亞洲債券市場提供支持？

2026 年 5 月，市場再度憂慮通脹及貨幣波動，影響環球債券市場情緒。儘管油價錄得疫情以來最大的單月跌幅，亞洲各地主權債券收益率仍然上升，導致融資條件收緊，並拖累區內本地貨幣債券市場價格普遍受壓。在此背景下，我們探討可能會影響今年餘下時間市場情緒的主要因素。

環球利率重新定價：對亞洲市場的溢出影響

2026 年 5 月，美國 30 年期國債收益率升至 2007 年以來的最高水平，推高借貸成本，並對亞洲貨幣造成下行壓力。其後，市場預期美國與伊朗達成協議導致油價大幅下跌，布蘭特原油價格下跌近 19%，創下自 2020 年 3 月以來最差的單月表現。

儘管短期通脹風險有所緩解，但海外投資者仍保持審慎態度。這再次突顯，環球利率走勢仍是影響亞洲本地貨幣債券市場表現的重要因素，即使區內經濟基本因素仍相對穩健。

貨幣穩定成為首要考量

2026 年 5 月 20 日，印尼央行大幅加息 50 個基點，將基準利率上調至 5.25%，為 2022 年以來首次加息。該決定主要源於印尼盾跌至歷史低位後，央行選擇優先維持匯率穩定，而非支持經濟增長。其後，政府債券收益率上升，反映市場要求更高的風險溢價。

區域波動性的新來源

然而，日本市場的政策變化反映出更深層的結構性因素。在財政憂慮及日本央行持續推進政策正常化的背景下，日本 10 年期政府債券收益率升至 2.8%，創 1996 年以來的最高水平。市場亦開始呼籲日本央行暫停縮減債券購買規模的計劃，以減少市場不確定性，因日本央行繼續權衡通脹風險與財政限制。

部分市場保持相對穩定

在中國經濟動能放緩的背景下，中國人民銀行維持寬鬆的貨幣政策立場，10 年期中國政府債券收益率保持穩定。由於中國擁有龐大的國內投資者基礎，其貨幣政策相對較少受到環球利率週期影響。

同樣地，馬來西亞市場亦展現韌性；穩定的國家銀行政策利率及受控的通脹環境為市場提供支持，而馬幣表現亦較其他區內貨幣更為穩健。與此同時，印度繼續在貨幣貶值與支持經濟增長之間尋求平衡，並且印度儲備銀行優先控制通脹，而非利用利率工具支持印度盧比匯率。

年中展望

週期性利淡因素已然形成

有別於市場於2026年初的普遍預期，目前市場已開始反映美國聯儲局於年底前加息的可能性。這一預期轉變具有重要意義，因為美國利率在更長時間維持較高水平的環境可能壓低亞洲債券價格，使投資者的回報更多依賴票息收入，而非債券價格的大幅上升。

美元：潛在利好因素

美元轉弱對亞洲本幣債券市場主要帶來兩項影響：其一，可減輕區內央行為穩定匯率而被迫加息的壓力；其二，亦可提升以美元為基礎的投資者在未作貨幣對沖情況下的投資回報。若美元貶值趨勢持續，長遠而言，這可能為該資產類別帶來顯著支持。然而，美元疲弱所帶來的利好因素，亦可能被油價再次上升或通脹升溫所抵銷；鑑於中東衝突持續，相關風險仍然存在。

結構性支持因素：收益、質素及指數納入

儘管短期仍存在上述不明朗因素，長遠投資理據依然穩固。亞洲多個市場（尤其是印尼、印度及菲律賓）的實質收益率繼續高於可比的美國水平。此外，區內大部分經濟體的主權資產負債表比主要先進經濟體更加穩健，而整體信貸質素亦普遍良好。印度及南韓等亞洲政府債券逐步納入環球指數，亦有助為該資產類別帶來被動資金流入。

展望未來

2026 年 5 月的市場事件顯示，即使商品價格走勢有利，亞洲本地貨幣債券市場仍容易受到環球利率變化的影響。雖然短期市場環境似乎充滿挑戰，但亞洲債券市場的長期基本面仍然穩健。若美元持續轉弱，亞洲本地貨幣債券的基本優勢，包括具吸引力的實質收益率、分散投資效益，以及在全球債券指數中的代表性持續提升，均有望進一步受到市場重視。