通脹及風險預期推動亞洲債券收益率上升

2026 年 5 月，iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index 美元對沖指數及美元非對沖指數均表現淡靜，分別錄得 -0.05% 及 -0.29% 的回報，其中匯率變動是非對沖回報的主要拖累因素 (-0.24%)。

市場概覽

區內債券市場收益率走勢分化。其中，菲律賓 10 年期國債收益率大幅上升 43 個基點，香港則上升 27 個基點；而南韓（+14 個基點）及泰國（+13 個基點）亦錄得溫和升幅，反映通脹預期及風險溢價持續推高收益率。

另一方面，印尼（-12 個基點）、中國（-3 個基點）及新加坡（-7 個基點）的收益率輕微回落，而馬來西亞則大致維持不變，顯示當地利率環境相對穩定。貨幣政策方面，大部分亞洲央行維持政策利率不變，惟印尼央行在 2026 年 5 月議息會議將基準利率上調 50 個基點至 5.25%。由於市場原先預計僅會上調 25 個基點，此次加息幅度超出預期。

中國經濟逐步復甦，但復甦領域不均衡

中國（美元非對沖：1.5%）

2026 年 5 月，中國經濟活動整體維持穩定。製造業繼續處於擴張區間，但增長動能有所放緩；財新中國製造業採購經理指數 (PMI) 由 2026 年 4 月的 52.2 回落至 51.8；而國家統計局製造業 PMI 則微跌至榮枯分界線 50.0。相較之下，整體商業活動有所改善，綜合 PMI 升至 50.5，主要受服務業表現走強所帶動。外部需求仍然是經濟增長的主要動力，惟已開始出現增長放緩的初步跡象。出口按年增長 14.1%，維持強勁；進口則按年大幅增長 25.3%，反映本地需求仍然具有韌性，同時大宗商品進口維持高位。政策方面，中國人民銀行繼續維持寬鬆貨幣政策立場，將 1 年期及 5 年期貸款市場報價利率分別維持於 3.0% 及 3.5% 不變。此舉突顯出當局採取平衡的政策方針，在支持經濟增長的同時兼顧金融體系穩定。通脹方面，月內通脹壓力仍然受控，消費物價通脹率大致維持在按年 1.2% 左右。與此同時，生產者價格繼續反映上游成本壓力，部分受到大宗商品價格維持高位所推動。固定收益市場方面，政府債券收益率於 2026 年 5 月普遍回落，其中 10 年期收益率下跌 3 個基點，2 年期收益率則下跌 6 個基點。收益率曲線因此出現溫和的牛市陡峭化，即短期利率下降幅度大於長期利率，表明短期利率預期在宏觀經濟環境保持穩定的情況下有所回落。中國人民幣兌美元於 2026 年 5 月溫和升值 (+0.91%)，主要受多重因素帶動，包括美元走弱、政策引導下的升值趨勢，以及中國對外收支狀況及出口動態變化所帶來的結構性支持。

新加坡首季 GDP 表現強勁

新加坡（美元非對沖：1.1%）

新加坡 10 年期政府債券收益率於 2026 年 5 月下跌 7 個基點，而新加坡元月內錄得溫和正回報 0.3%。物價升幅仍然受控，2026 年 4 月整體通脹率維持於按年約 1.8%，顯示儘管投入成本高企，物價壓力仍保持穩定。製造業活動持續擴張，PMI 指數由 2026 年 4 月的 50.7 升至 2026 年 5 月的 51.0，反映新訂單增加及出口需求持續，並穩居擴張區間。更廣泛的私人部門活動仍然強勁，惟增長動能略有放緩。綜合 PMI 於 2026 年 5 月回落至 56.7，但仍顯示經濟維持穩健增長。2026 年首季經濟增長保持韌性，本地生產總值 (GDP) 按年增長 6.0%，主要得到強勁的製造業、貿易及金融服務業支持。與此同時，短期利率維持整體寬鬆，繼續支持整體金融環境及本地需求。

本地需求及投資活動保持穩健

馬來西亞（美元非對沖：0.3%）

馬來西亞 10 年期政府債券收益率於 2026 年 5 月大致保持不變，而馬幣於月內錄得溫和正回報 0.1%。通脹壓力仍然受控，整體通脹率於 2026 年 4 月維持於約按年 1.9%，反映主要消費類別的價格走勢保持穩定。製造業活動呈現放緩跡象，標普全球製造業 PMI 指數由 2026 年 4 月的 51.6 回落至 2026 年 5 月的 49.0，顯示在需求疲軟及產出增長放緩的情況下，製造業活動輕微收縮。經濟增長保持韌性，2026 年第一季度 GDP 按年增長 5.4%，主要受持續的本地需求及投資活動支持，惟較上一季度有所放緩。勞工市場狀況保持穩定，失業率維持於 2.9%，反映仍然有利的就業環境。與此同時，馬來西亞中央銀行於 2026 年 5 月將隔夜政策利率維持於 2.75%，在經濟增長穩健及通脹可控的環境下，維持寬鬆但平衡的政策立場。

推出寬鬆貨幣政策以支持泰國經濟增長

泰國（美元非對沖：-0.5%）

泰國 10 年期政府債券收益率於 2026 年 5 月上升 13 個基點，而泰銖於月內錄得正回報 0.6%。經濟數據整體仍提供支持。製造業活動持續擴張，標普全球泰國製造業 PMI 指數由 2026 年 4 月的 52.7 輕微回落至 2026 年 5 月的 52.6。儘管產出增長動能有所放緩，但指數仍穩居擴張區間。通脹有所回升，但仍處於泰國央行的目標區間。2026 年 5 月，整體消費物價按年上升 2.79%，略低於上月的 2.89%，反映物價壓力在長期走弱後正在逐步穩定。勞工市場狀況維持相對穩定，2026 年初失業率約為 0.9%，顯示就業市場仍具韌性。在此背景下，泰國央行將基準政策利率維持於 1.0%，繼續採取寬鬆貨幣政策，以在通脹溫和及外部不確定性持續的環境下支持經濟增長。

香港服務業及貿易領域持續擴張

香港（美元非對沖：-0.5%）

香港 10 年期政府債券收益率於 2026 年 5 月上升 27 個基點，而港元匯率大致維持不變。通脹壓力溫和，2026 年 5 月整體通脹率維持於按年約 1.9%，反映在穩定本地需求的支持下，價格走勢保持平穩。經濟活動保持韌性，在服務業及貿易相關行業持續復甦的支持下，整體增長動能大致延續早前的趨勢。儘管如此，企業信心呈現重新擴張跡象，標普全球香港特區 PMI 指數由 2026 年 4 月的 48.6 升至 2026 年 5 月的 50.4。勞工市場保持穩定，失業率維持於約 3.7%，顯示整體就業環境保持平衡。與此同時，香港金融管理局的政策立場與美國貨幣政策保持一致，在環球利率水平維持高位的背景下，金融環境仍然相對偏緊。

菲律賓市場呈現穩定跡象

菲律賓（美元非對沖：-2.2%）

菲律賓本地債券市場於 2026 年 5 月轉弱，10 年期政府債券收益率大幅上升 43 個基點，而菲律賓披索於月內錄得輕微負回報 -0.1%。儘管利率市場出現拋售，本地宏觀經濟狀況仍呈現穩定跡象，整體通脹率在 2026 年 4 月創下三年高位 7.2% 之後，於 2026 年 5 月回落至 6.8%，與上升至 7.5% 的預期相反。增長指標亦有所改善，標普全球菲律賓製造業 PMI 指數由 48.3 反彈至 50.8，重新回到擴張區間，主要受需求復甦、新訂單重新流入及生產活動增長所帶動。企業營商環境改善亦伴隨勞工市場狀況溫和改善，失業率輕微下降至約 4.7%，反映就業市場逐步轉強。在通脹壓力緩和但經濟增長動能改善的背景下，菲律賓中央銀行將政策利率維持於 4.5%，顯示當局採取審慎且依賴數據的政策方針，在控制通脹風險與支持經濟復甦之間取得平衡。

印尼加息以維持經濟穩定

印尼（美元非對沖：-2.6%）

印尼 10 年期政府債券收益率於 2026 年 5 月下跌約 12 個基點，而印尼盾下跌 2.8%。整體通脹率由 2026 年 4 月的按年 2.42% 加快至 2026 年 5 月的 3.08%，主要受食品及能源成本上升推動，惟仍處於印尼央行設定的 1.5% 至 3.5% 目標區間。製造業活動趨於穩定，標普全球 PMI 指數由 2026 年 4 月的 49.1 升至 2026 年 5 月的 50.0，重返榮枯分界線水平。2026 年第一季度經濟增長仍然強勁，按年增長 5.61%，為 2022 年第三季度以來的最高水平，主要受穩健的本地消費及政府支出加快所支持。2026 年第一季度失業率下降至 4.68%，為 1997 年第四季度以來的最低水平。鑑於印尼盾持續疲弱，印尼央行於 2026 年 5 月政策會議上將基準利率上調 50 個基點至 5.25%，為 2024 年 4 月以來首次加息；央行採取偏向維持穩定的政策取態，以在外部不確定性升溫的環境下穩定通脹預期。

南韓政策轉向鷹派

韓國（美元非對沖：-2.9%）

南韓 10 年期政府債券收益率於 2026 年 5 月上升約 14 個基點，而韓圜拖累回報下跌 1.6%。整體通脹率由 2026 年 4 月的按年 2.6% 加快至 2026 年 5 月的 3.1%，主要受交通及食品成本上升推動；然而，核心通脹率維持於按年 2.5%。製造業活動有所增強，標普全球 PMI 指數由 2026 年 4 月的 53.6 升至 2026 年 5 月的 54.8，創 2021 年 3 月以來最高水平，主要受強勁的產出增長及新訂單增加支持。2026 年第一季度 GDP 按季增長 1.8%，為 2021 年以來最大的同期增幅，主要受半導體出口大幅增加及投資回升所帶動。2026 年 4 月失業率大致穩定於 2.8%。韓國央行在 2026 年 5 月政策會議上維持基準利率於 2.50% 不變，但政策立場轉趨鷹派；韓國央行上調 2026 年通脹及經濟增長預測，並暗示未來數月可能加息。