貨幣壓力與審慎情緒拖累亞洲債券市場

iBoxx ABF Pan Asia Bond Index 於 2026 年 3 月錄得負回報。美元未對沖指數下跌 4.51%，主要受亞洲市場負面貨幣走勢拖累，而美元對沖指數則錄得較溫和的 1.55% 跌幅。

市場概覽

2026 年 3 月，亞洲債券收益率顯著上升，平均上升 36 個基點。菲律賓 10 年期收益率升幅最為明顯（上升 105 個基點），其次為泰國（上升 52 個基點）及印尼（上升 42 個基點）。另一方面，中國升幅最小，10 年期收益率僅上升 1 個基點。

2026 年第一季度，亞洲債券錄得負回報，其中 iBoxx Pan Asia Bond Index（美元未對沖）下跌 2.58%，部分原因為受到不利匯率變動影響，拖累表現 1.78%。亞洲債券收益率季內平均上升 35 個基點。菲律賓的 10 年期收益率錄得最大升幅（上升 86 個基點），其次為印尼（上升 78 個基點）、泰國（上升 60 個基點）、南韓（上升 50 個基點）、新加坡（上升 16 個基點）及馬來西亞（上升 12 個基點）。相比之下，香港及中國的 10 年期債券收益率則錄得下跌，分別下跌20個基點及4個基點。貨幣政策方面，大部分亞洲央行維持政策利率不變，較為顯著的例外是菲律賓中央銀行及泰國央行，兩者均於 2026 年 2 月減息 25 個基點。

製造業回升、通脹放緩及出口增強

中國（美元未對沖：-0.6%）
中國債券市場於 2026 年第一季度顯示出穩定跡象，10 年期國債收益率下跌 4 個基點，2 年期收益率下跌 7 個基點，收益率曲線呈現輕微牛市陡峭化（即短期利率跌幅大於長期利率）。另一方面，人民幣兌美元升值 1.34%，反映出全球能源價格上升及中東緊張局勢加劇帶來的外部壓力。2026 年 3 月的經濟數據顯示，在年初表現疲弱後，增長動能初步改善，受惠於農曆新年後經濟活動正常化，以及製造業活動回升，官方製造業採購經理指數 (PMI) 回升至 50.4 的擴張水平。隨著節日相關因素消退，通脹壓力有所緩和，整體消費物價指數 (CPI) 按年升幅放緩至 1.0%，核心CPI則維持於 1.1% 的溫和水平。同時，在能源及大宗商品價格上升，以及下游需求改善支持下，生產者物價指數 (PPI) 按年升 0.5%，為逾三年來首次轉正。對外貿易亦顯著反彈，出口按年增長 21.8%，進口增長 19.8%，反映外部需求轉強及內需活動改善，而勞工市場則維持穩定，調查失業率約為 5.3%。政策方面，中國人民銀行維持穩健立場，1年期及5年期貸款市場報價利率 (LPR) 均維持不變，反映當局在人民幣壓力及金融穩定的考量下，傾向採取定向及審慎支持措施。

香港經濟活動改善

香港（美元非對沖：-0.6%）
香港 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季度下跌約 20 個基點，但單計 2026 年 3 月則上升 8 個基點。整體通脹略為回升，2026 年 2 月整體通脹率按年升至 1.7%，高於此前的 1.1%，主要受交通及服務成本上升帶動，而潛在通脹壓力仍然溫和。經濟活動保持韌性，2025 年第四季本地生產總值 (GDP) 按年增長 3.8%，略高於前一季度經修訂後的 3.7%。2026 年 3 月商業氣氛轉弱，標普全球香港特區採購經理指數 (PMI) 跌至 49.3，在新訂單放緩下，由 2026 年 2 月的六個月高位回落至收縮區間。勞工市場整體維持穩定，截至 2026 年 2 月止三個月的失業率回落至 3.8%。同時，香港金融管理局於 2026 年 3 月維持基本利率於 4.0% 不變，與美國貨幣政策方向一致。

印尼經濟保持健康增長及通脹放緩

印尼（美元非對沖：-3.5%）
印尼 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季上升 78 個基點，單計 2026 年 3 月則上升 42 個基點。2026 年 3 月整體通脹放緩，由 2026 年 2 月的 4.76% 回落至 3.48%，主要由於食品及受管制價格壓力隨早前基數效應消退而減弱，使通脹重返印尼央行目標範圍內。經濟活動維持穩健，2025 年第四季 GDP 按年增長 5.39%，為 2022 年以來最強增幅，受惠於內需持續穩健。製造業動能則有所放緩，標普全球製造業 PMI 由 53.8 跌至 2026 年 3 月的 50.1，反映新訂單轉弱下，經營活動接近停滯。勞工市場整體保持穩定，最新失業率為 4.85%。同時，印尼央行於 2026 年 3 月維持基準利率於 4.75% 不變，在全球不確定性持續下，維持審慎立場以支持印尼盾穩定。

新加坡 GDP 增長放緩

新加坡（美元非對沖：-4.2%）
新加坡 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季度上升 16 個基點，其中 2026 年 3 月升幅較大，達 34 個基點。整體通脹維持溫和，2026 年 2 月按年回落至 1.2%，低於 2026 年 1 月的 1.4%，主要受住房及公用事業成本回落帶動，但潛在物價壓力則略有上升。製造業活動持續擴張，2026 年 3 月 PMI 由 2026 年 2 月的 50.6 輕微回落至 50.5，但仍處於擴張區間，反映增長動能雖然放緩，但整體活動保持穩健。根據初步估算，2026 年第一季 GDP 按年增長 4.6%，低於上一季度的 5.7%，亦低於市場預期的 5.4%，顯示經濟增長有所放緩。同時，短期利率維持寬鬆，2026 年 3 月新加坡隔夜平均利率 (SORA) 約為 1.0%，低於其長期平均水平，繼續支持整體金融環境。

馬來西亞中央銀行維持支持性政策立場

馬來西亞（美元未對沖：-4.2%）
馬來西亞 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季度上升 12 個基點，並於 2026 年 3 月上升 14 個基點。通脹壓力仍然受控，2026 年 2 月整體通脹按年回落至 1.4%，低於 2026 年 1 月的 1.6%，反映食品、住房及服務價格升幅放緩。經濟增長轉強，2025 年第四季 GDP 按年增長 6.3%，受惠於內需穩健、製造業活動強勁及服務業表現具韌性。製造業活動重返擴張區間，標普全球製造業 PMI 由 2026 年 2 月的 49.3 升至 2026 年 3 月的 50.7，創 2022 年 4 月以來最高水平，惟投入成本上升仍繼續拖累未來市場情緒。勞工市場保持強勁，2026 年 2 月失業率維持於 2.9%，與前月相同，為 2014 年 11 月以來的最低水平。同時，馬來西亞中央銀行於 2026 年 3 月維持隔夜政策利率於 2.75% 不變，在密切關注通脹趨勢及外部風險的同時，維持支持經濟增長的政策立場。

產出強勁及新訂單改善

南韓（美元未對沖：-8.7%）
南韓 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季度上升 50 個基點，並於 2026 年 3 月上升 43 個基點。2026 年 3 月通脹輕微升至按年 2.2%，高於此前兩個月的 2.0%，反映能源及交通成本上升，並略高於韓國央行目標水平，但整體價格壓力仍相對受控。製造業活動進一步改善，標普全球製造業 PMI 由 2026 年 2 月的 51.1 升至 2026 年 3 月的 52.6，錄得自 2022 年初以來的最強擴張，主要受產出增長強勁及新訂單回升帶動，但成本壓力仍然維持高位。同時，韓國央行連續第七次會議維持基準利率於 2.5% 不變，在通脹風險上升、製造業動能改善，以及金融市場波動與外部不確定性持續的背景下，重申審慎政策立場。

能源成本上升推動物價上升

菲律賓（美元未對沖：-9.3%）
菲律賓 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季度上升 86 個基點，並於 2026 年 3 月上升 105 個基點。2026 年 3 月年度通脹大幅升至 4.1%，高於 2026 年 2 月的 2.4%，原因是能源價格急升帶動交通、燃料、食品及住房相關成本上升。標普全球菲律賓製造業 PMI 由 2026 年 2 月的 54.6 回落至 2026 年 3 月的 51.3，顯示在出口需求轉弱及投入成本壓力上升的情況下，製造業活動增長放緩，但仍維持增長。經濟增長放緩，2025 年第四季度 GDP 按年增長 3.0%，反映投資及公共支出減弱。勞工市場狀況輕微改善，2026 年 2 月失業率下降至 5.1%。政策方面，菲律賓中央銀行於 2026 年 2 月將政策利率下調 25 個基點至 4.25%，維持審慎及依賴數據的寬鬆政策立場。

泰國經濟表現分化

泰國（美元未對沖：-10.1%）
泰國 10 年期政府債券收益率於 2026 年第一季度上升 60 個基點，並於 2026 年 3 月上升 52 個基點。經濟數據表現好壞參半。製造業活動增強，標普全球泰國製造業 PMI 由 2026 年 2 月的 53.5 升至 2026 年 3 月的 54.1，錄得 2025 年底以來最大改善，並得到穩健本地需求的支持，惟外部需求狀況仍然疲弱。通脹則持續偏弱，2026年 3 月消費物價按年下跌 0.08%，較 2026 年 2 月 0.88% 的跌幅有所收窄，並低於市場原先預期的小幅回升。勞工市場維持穩健，2025 年第四季失業率輕微回落至約 0.7%。在此背景下，泰國央行於 2026 年 2 月議息會議意外減息 25 個基點至 1.0%，與市場原先預期維持不變不同，反映央行希望在通脹疲弱及經濟活動低於潛在水平下支持經濟增長。