亞洲債券表現分化，印尼領漲、泰國落後

2025 年 10 月， iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index 表現參差，但整體仍錄得負回報，其中以美元非對沖計下跌 0.27%，以美元對沖計則上升 0.18%。亞洲貨幣兌美元普遍貶值進一步拖累表現，額外帶來 0.44% 的負面影響。

期內，亞洲 10 年期債券收益率平均下跌 7 個基點。其中，印尼收益率大幅下跌 29 個基點，而泰國則上升 28 個基點。區內貨幣政策整體仍維持寬鬆：菲律賓將政策利率下調 25 個基點至 4.75%，香港亦將基本利率下調 25 個基點至 4.25%。同時，中國、泰國、印尼、馬來西亞及南韓的央行在 2025 年 10 月的政策會議上均維持利率不變。

印尼央行維持穩定立場

印尼（美元非對沖：+2.5%）
2025 年 10 月，印尼 10 年期政府債券收益率下跌 29 個基點，而印尼盾回報率為 +0.4%。2025 年 10 月，整體通脹按年升至 2.86%，高於 2025 年 9 月的 2.65%，創下 2024 年 4 月以來的最高水平，但仍處於印尼央行 2.5% ±1% 的目標區間內。核心通脹率亦於 2025 年 10 月按年上升至 2.36%，高於上月的 2.19%。標普全球印尼製造業採購經理人指數 （PMI） 於 2025 年 10 月升至 51.2，高於 2025 年 9 月的 50.4，在本地需求增強的推動下重拾擴張勢頭。在 2025 年 10 月的政策會議上，印尼央行維持基準利率於 4.75%，存款工具利率於 3.75%，貸款工具利率於 5.50%。這些決策反映當局對通脹受控的預期、對印尼盾穩定性的憂慮以及持續支持經濟增長的政策取向。

復甦脆弱，挑戰仍未消退

中國（美元非對沖：+0.8%）
2025 年 10 月，中國 10 年期國債收益率下跌 7 個基點，2 年期收益率下跌 5 個基點。2025 年 10 月的貨幣回報率為 +0.1%。在中國，通縮壓力出現緩和跡象，通脹率微升至正值區間，消費物價指數按年上升 0.2%，而生產者物價指數的跌幅亦有所放緩。然而，受房地產市場深度衰退的拖累，儘管基建和製造業錄得溫和增長，2025 年 1 月至 9 月的固定資產投資仍收縮 0.5%。在 2025 年 10 月的政策會議上，中國人民銀行將關鍵貸款利率維持在紀錄低位不變，並重啟主權債券購買以穩定市場。中國政府推出了財政措施，包括 5,000 億元人民幣的新增政策性金融工具和 2,000 億元人民幣的地方政府專項債券以支持投資。經濟方面，由於 Ratingdog 中國綜合製造業採購經理人 指數下滑至 50.6，製造業增長勢頭減弱，而服務業活動則超出市場預期。貿易表現疲軟，出口按年下跌 1.1%，進口則上升約 1.0%。城鎮失業率維持在 5.2%，但青年失業率仍然偏高。整體而言，2025 年 10 月反映中國經濟處於審慎復甦階段，製造業、房地產及外需的結構性利淡因素繼續壓抑增長前景。

香港增長改善

香港（美元非對沖：+0.5%）
2025 年 10 月，香港 10 年期政府債券收益率下跌約 7 個基點，港元為非對沖回報率貢獻 +0.1%。消費物價輕微上升，通脹維持於 1.1%；2025 年 7 至 9 月期間，季節性調整失業率升至 3.9%。經濟增長加快，在出口增強和本地需求強勁的支持下，2025 年第三季度本地生產總值（GDP）按年增長 3.8%。為應對環球貨幣寬鬆環境，香港金融管理局於 2025 年 10 月底將其基本利率下調 25 個基點至 4.25%。

馬來西亞：經濟擴張提速

馬來西亞（美元非對沖：+0.4%）
2025 年 10 月，馬來西亞 10 年期政府債券收益率上升約 5 個基點，而馬幣小幅升值，為月內回報貢獻 0.5%。根據初步估算，2025 年第三季度經濟按年增長 5.2%，較第二季度的 4.4% 明顯加快，為一年來最快增速。2025 年 9 月，在環球商品價格回落及本地狀況穩定的支持下，通脹率升至 1.5%。失業率維持於 3.0%，已連續五個月保持穩定。馬來西亞中央銀行將其隔夜政策利率維持在 2.75% 不變，在經濟增長與通脹走勢相對平衡的背景下，釋放出中性的政策立場。

菲律賓借貸成本下降

菲律賓（美元非對沖：-0.1%）
2025 年 10 月，菲律賓 10 年期政府債券收益率下跌 7 個基點，而菲律賓披索貶值 1.1%，導致美元非對沖回報率為負數。2025 年第三季度 GDP 增長放緩至約 4.0%，主要反映基建支出減速；國際貨幣基金組織預計全年增長約為 5.4%。在食品及公用事業價格上升的推動下，通脹維持於 1.7%，而核心通脹回落至 2.5%。2025 年 9 月失業率維持於 3.8%，就業不足情況有所改善。菲律賓央行將政策利率下調 25 個基點至 4.75%，並指出通脹溫和及預期穩定。

權衡本地通脹與環球發展

新加坡（美元非對沖：-0.7%）
2025 年 10 月，新加坡 10 年期國債收益率維持不變，而新加坡元貶值，貢獻了 -0.8%。2025 年 9 月整體通脹率按年輕微上升至 0.7%，核心通脹率則穩定於 0.4%，儘管整體呈通脹放緩趨勢，但仍顯示持續的物價壓力。2025 年第三季度失業率維持於 2.0%，但環球不確定性仍影響招聘意願。製造業採購經理人指數由 2025 年 9 月的 50.1 輕微回落至 2025 年 10 月的 50.0，顯示在電子產品需求疲軟的情況下，工廠活動持平。新加坡金融管理局在 2025 年 10 月的檢討中維持其政策立場，將新加坡元名義有效匯率指數（S$NEER）的波幅區間維持不變，因政策制定者需要在溫和的通脹與外部風險（包括關稅壓力和環球增長放緩）之間取得平衡。

泰國保持利率不變

泰國（美元非對沖：-2.5%）
2025 年 10 月，泰國 10 年期國債收益率上升 28 個基點；整體通脹按年下跌 0.76%，已連續七個月出現通縮。核心消費物價指數放緩至 0.61%，為一年多來的最弱增速。2025 年第二季度失業率微升至 0.91%，而製造業採購經理人指數則在強勁訂單、產出和市場情緒的推動下飆升至 56.6，創下 2023 年 5 月以來的最高水平。2025 年 10 月 8 日，泰國央行以 5 票對 2 票的投票結果將其政策利率維持在 1.50% 不變，抵制了減息的呼籲，但預計在 2025 年 12 月將下調至 1.25%。

勢頭增強，物價上漲

南韓（美元非對沖：-2.6%）
2025 年 10 月，南韓 10 年期政府債券收益率上升 11 個基點，而韓圜貶值，貢獻了 -1.5%。在食品、能源、服務業價格上漲和季節性因素的推動下，整體通脹率從 2025 年 9 月的 2.1% 按年加速至 2.4%，核心通脹率則為 2.5%。勞工市場溫和放緩，失業率微升至 2.6%，青年和製造業就業人數下降，但總就業人數增加了約 19.3 萬。儘管如此，增長勢頭有所增強：2025 年第三季度 GDP 按年增長 1.7%（按季增長 1.2%），而採購經理人指數（PMI） 調查顯示，在出口和本地需求增長的帶動下，經濟出現復甦。