亞洲債券因通脹降溫及收益率走低而反彈

2025 年 4 月，環球固定收益市場錄得正回報，彭博環球綜合指數的美元對沖回報率為 +1.0%。由於收益率分別下降 20 及 16 個基點，環球國債及政府相關債券板塊跑贏大市（+1.3% 和 +1.1%）。這正值 2025 年 4 月初特朗普政府加徵對等關稅，引發市場避險情緒大幅升溫。

環球 10 年期政府債券的收益率走勢出現顯著差異，其中歐洲債券收益率跌幅最大（介乎 26 至 30 個基點），其後為英國（跌 23 個基點）、澳洲（跌 22 個基點）及日本（跌 18 個基點）。而兩年期美國國債的收益率仍下跌 28 個基點（相比之下，主要已發展經濟體的平均跌幅約為 32 個基點）。

貿易順差提振韓圜

由於 10 年期債券收益率下降 21 個基點，南韓（美元未對沖：+5.2%）是 iBoxx ABF Pan-Asia Index 中表現最好的市場，以韓圜計上漲 +1.6%，價格及收益回報均為正數。2025 年 3 月，消費通脹按年增長率維持於 2.1% 不變。其他關鍵經濟數據表現參差，製造業採購經理指數 (PMI) 下跌。在環球貿易不確定性的影響下，這反映產出急劇下降及新訂單疲弱。與此同時，消費出現疲軟跡象，零售銷售額亦下跌。在 2025 年 4 月的政策會議上，韓國央行將其本地生產總值 (GDP) 預測下調至 1.2%（年初時為 1.7%），並將基準利率保持在 2.75% 不變。此舉旨在於美國加徵新關稅的背景下穩定韓圜，符合市場預期。事實上，主要由於貿易順差，韓圜為月內表現最佳的貨幣，升值 3.6%。

新加坡貨幣政策走上漸進升值路線

新加坡（美元未對沖：+4.6%）以新加坡元計錄得 1.9% 的正回報，收益及價格回報均為正數，而十年期債券收益率則下跌 21 個基點。2025 年 3 月，整體通脹按年增長率為 0.9%，與上月持平，但略低於市場預期的 1.0%。這亦是 2021 年 2 月以來的最低水平。其他主要經濟指標表現參差，製造業採購經理指數持續上升，而主要在運輸工程急升的帶動下，工業產出連續第九個月錄得增長。2025 年 4 月，新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 維持新加坡元名義有效匯率 (S$NEER) 政策的漸進升值路線，但略為放緩其升值斜率。金管局亦將新加坡的增長預測由 2025 年 1 月的 2.6% 下調至 2.4%。2025 年 4月，新加坡元兌美元升值 2.7%。

馬來西亞貿易順差超出市場預期

馬來西亞（美元未對沖：+4.3%）以馬幣計錄得 1.3% 的正回報，收益及價格回報均為正數，而十年期債券收益率則下跌 12 個基點。2025 年 3 月，整體通脹的按年增長率由上月的 1.5% 微降至 1.4%，創下 2021 年 2 月以來的最低水平。其他關鍵經濟數據仍然參差。製造業採購經理指數持續收縮，反映需求低迷及產出下降導致令人失望的生產數據。在上月的增長率向下修訂至 5.7% 之後，零售銷售於 2025 年 3 月按年增長6.6%。2025 年 3 月，馬來西亞貿易順差增長至 247 億馬幣，遠超過 138 億馬幣的市場預期。這是自 2023 年 6 月以來的最大貿易順差，主要原因是出口增長而進口下跌。2025 年 4 月，在穩健的宏觀經濟因素（包括持續的貿易順差及經常帳盈餘）推動下，馬幣兌美元升值 3.0%。

菲律賓減息符合市場預期

菲律賓（美元未對沖：+3.0%）的十年期債券收益率上升六個基點，但以菲律賓披索計仍錄得 0.4% 的正回報。2025 年 3 月，整體通脹按年增長率下降至 1.8%（2025 年 2 月為 2.1%），創下 2020 年 5 月以來的最慢增速，並低於央行 2.0% 至 4.0% 的目標區間，其中食品和運輸價格增速顯著放緩。其他主要經濟數據表現參差，製造業採購經理指數錄得三年來首次下跌，主要原因是原材料短缺及物流挑戰。由於需求轉弱導致新訂單放緩，生產數據亦受到衝擊。由於進口增長超過出口，菲律賓的貿易逆差擴大。菲律賓央行於 2025 年 4 月的政策會議上將基準利率下調 25 個基點至 5.5%，符合市場預期。由於本土基建項目帶來的龐大需求，菲律賓披索兌美元收於七個月高位，上漲 2.5%。

生產放緩被貿易順差抵銷

泰國（美元未對沖：+2.6%）以泰銖計錄得 0.9% 的正回報，收益及價格回報均為正數，而十年期債券收益率則下跌 17 個基點。2025 年 3 月，整體通脹按年增長率下降至 0.84%（2025 年 2 月為 1.08%），其中燃油及電力價格升幅顯著放緩。其他經濟指標表現參差，由於新訂單放緩，製造業採購經理指數調查顯示輕微收縮，而生產數據則連續第八個月收縮。其他方面，由於出口增長顯著高於進口，泰國連續第二個月錄得貿易順差，而零售銷售則意外走強。泰國央行在 2025 年 4 月的政策會議上將主要利率下調 25 個基點至 1.75%，符合市場預期。在貿易順差的推動下，泰銖兌美元升值 1.7%。

香港營商情緒觸及 2020 年的低位

香港（美元未對沖：+1.6%）以港幣計錄得 1.3% 的正回報，收益及價格回報均為正數，而十年期債券收益率則下跌 29 個基點。2025 年 3 月，消費通脹按年增長率為 1.4%，與上月持平，並維持在 2025 年 1 月以來的最低水平。其他主要經濟數據參差，香港環球採購經理指數持續下跌，製造業活動表現乏善可陳：新訂單下降，而由於本地及國際需求轉弱，生產數據亦顯疲弱。營商情緒進一步惡化，對未來的預期與 2020 年第三季度疫情期間的水平相若。由於進口增長超過出口，香港 2025 年 3 月的貿易逆差擴大至 454 億港幣。由於港幣與美元掛鈎，港幣月內升值 0.3%。

中國出口增長超過進口

中國（美元未對沖：1.1%）以本地貨幣計錄得 1.3% 的正回報。4 月份，影響中國經濟的主要宏觀事件為中美雙方相互持續加徵關稅。在該月的前兩週，美國對中國貨物徵收的關稅升至 145%，其後中國亦採取報復性關稅措施。不過，到了月尾，美國政府態度軟化，令市場憧憬最終達成貿易協議。整體而言，月內中國經濟數據表現優於市場預期，2025 年第一季度 GDP 增長 5.4%，市場預期為 5.2%，上一季度為 5.4%。3 月出口數據遠超預期，製造業及非製造業調查、零售銷售與工業生產數據亦顯示改善跡象。然而，通脹數據弱於預期，CPI 數據持續顯示通縮壓力（按年下跌 0.1%，而預期為 0%）。中國人民銀行 (PBOC) 維持貸款市場報價利率 (LPR) 不變，並採取觀望態度，尋求在穩定貨幣與實施逆週期貨幣刺激之間取得平衡，符合廣泛預期。月內，人民幣兌美元貶值 0.2%。

印尼保持利率不變

印尼 (美元未對沖：+1.0%) 是 2025 年 4 月 iBoxx ABF Pan-Asia Index 中表現最差的市場。在十年期債券收益率下跌 13 個基點的推動下，以印尼盾計的回報為 1.4%。2025 年 3 月，消費通脹按年增長率由 -0.09% 回升至 1.03%，惟仍低於央行 1.5% 至 3.5% 的目標區間。通脹低迷的主要原因是政府對電價提供大量補貼。其他主要經濟數據表現參差，與製造業相關的活動持續擴張，需求與產出保持穩定。零售銷售優於預期；但汽車銷售萎縮。印尼央行在 2025 年 4 月的貨幣政策會議上維持基準利率於 5.75% 不變，符合市場預期。在指數所涵蓋的市場中，印尼盾是表現最差的貨幣，貶值 0.4%。印尼盾貶值是由旅客人數增長放緩及外國直接投資疲軟所致。