儘管面臨美元壓力，亞洲債券 2024 年的表現仍優於環球國債

2024 年 12 月，亞洲債券走弱，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index（未對沖）月內的回報率為 -1.1%，導致 2024 年第四季度的跌幅擴大至 -5.0%。儘管如此，該指數仍跑贏彭博環球國債指數，後者於 2024 年第四季度下挫 -6.0%。值得一提的是，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 在 2024 年的未對沖回報率仍達 +2.1%，而彭博環球國債指數則錄得 -3.6% 的跌幅。兩個指數於 2024 年底的到期收益率（約 3.2%）及存續期（約 7.2 年）相近，平均信用評級僅相差一檔。

以美元對沖計，亞洲債券回報仍然強勁，2024 年錄得 +7.9% 的回報率（12 月為 +0.4%，2024 年第四季度為 +1.2%），大幅跑贏彭博環球國債指數 在2024 年錄得的 +3.0% 的回報率。亞洲 10 年期債券收益率於 2024 年第四季度平均下跌 15 個基點，全年則下跌 3 個基點，從而實現正數的收益及價格回報。

然而，收益率表現分化明顯，中國 10 年期債券收益率在 2024 年第四季度下跌 54 個基點，全年則下跌 89 個基點，最終跌至顯著低於 2.0% 的水平，創數十年新低。另一方面，在 iBoxx ABF Pan-Asia index 涵蓋的八個市場中，有五個市場的 10 年期收益率上升，其中印尼和香港分別大幅上升 51 個基點和 48 個基點。與中國不同，該指數的整體到期收益率並沒有跌至低位。

值得注意的是，亞洲貨幣在 2024 年的平均跌幅超過 5.0%，並且亞洲美元指數年底跌至至少 20 年來的最低水平。大多數亞洲市場轉向寬鬆貨幣政策，並於 2024 年減息。

泰國保持利率不變

泰國（美元未對沖：+1.3%）是 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 表現最佳的市場，以泰銖計的回報率為 +1.0%，10 年期債券收益率下跌 4 個基點，並錄得正數的價格及收益回報。消費通脹升至六個月高位，2024 年 11 月同比上升 0.95%。其他主要經濟數據表現參差，製造業採購經理指數 (PMI) 連續第四個月擴大，為 2023 年 5 月以來最快增速。零售銷售保持強勁，淨貿易則做出了積極貢獻。然而，汽車銷售持續暴跌，在 2024 年 11 月同比下跌 -31%，由於家庭債務飆升及貸款大幅收緊，汽車銷售已經連續 18 個月下跌。泰國央行在 2024 年最後一次政策會議上維持基準利率於 2.25% 不變，市場普遍預期將於 2025 年第一季度減息。

中國長期收益率觸及歷史新低

中國（美元未對沖：+1.0%）以人民幣計的回報率為 +2.0%，並錄得正數的收益及價格回報。10 年期債券收益率下跌 36 個基點，創下 1.69% 的歷史新低。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率意外從 0.3% 下降至 0.2%，未能符合預期的 0.5%。其他主要經濟指標表現仍然參差。製造業採購經理指數升至七個月高位，工業生產優於預期。但是，由於家庭消費放緩，零售銷售表現令人失望。樓價連續第 17 個月下跌，大多數主要城市的樓價跌幅達 5.7%。中國人民銀行在 2024 年 12 月的政策會議上維持利率不變。然而，市場普遍預期 2025 年將繼續實施較寬鬆的貨幣政策，包括下調存款準備金率（銀行必須保留的準備金比例）。

菲律賓貿易赤字達到 58 億美元

由於 10 年期債券收益率上升 13 個基點，菲律賓（美元未對沖：+0.7%）以菲律賓披索計錄得 -0.7% 的負回報。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率從 2.3% 上升至 2.5%。經濟數據指標表現仍然參差。製造業採購經理指數繼續以 2022 年第一季度以來的最快速度擴張。然而，2024 年 10 月貿易赤字增至 58 億美元，創下 2022 年 8 月以來的最高水平，原因是出口下跌 -5.5%，而進口則增長 11.2%。菲律賓中央銀行在 2024 年 12 月的政策會議上將基準利率下調 25 個基點至 5.75%，符合市場預期，投資者預計 2025 年將進一步減息三次。

香港經濟數據表現參差

香港（美元未對沖：-0.5%）10 年期債券收益率上升 43 個基點，導致以港幣計市場回報率為 -0.7%。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率穩定保持在 1.4%。經濟數據指標好壞參差。環球採購經理指數顯示私營行業連續第二個月擴張。儘管如此，由於中國內地及國際市場需求減弱，新業務增長放緩，導致產出增長減慢。製造業活動自 2022 年第四季度以來首次下跌，而 2024 年 11 月貿易赤字大幅擴大至 433 億美元，原因是進口上升 5.5% 且出口持續下跌。香港金融管理局於 2024 年 12 月 19 日跟隨美國聯邦儲備局減息，將基準利率下調 25 個基點至 4.75%。

馬來西亞通脹跌幅超預期

馬來西亞（美元未對沖：-0.6%）以馬幣計錄得 0.2% 的正回報，10 年期債券收益率保持不變。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率從 1.9% 微跌至 1.8%，低於預期的 2.1%。交通和醫療行業的物價壓力有所緩解，而製造業採購經理指數連續第七個月收縮，工業生產則錄得 10 個月以來的最小升幅。然而，受家用設備市場推動，零售銷售表現強勁，2024 年 10 月同比增長 7.1%。2024 年 11 月，馬來西亞的貿易盈餘擴大至 153 億馬幣，創下 2023 年 9 月以來的最高水平。

印尼貿易盈餘顯著反彈

受 10 年期收益率上升 11 個基點的影響，印尼（美元未對沖：-1.6%）以印尼盾計錄得 -0.07% 的輕微負回報。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率從 1.71% 下降至 1.55%，略高於預期的 1.50%。製造業和生產數據仍然疲弱。2024 年 10 月，零售銷售的同比增長率從 4.8% 大幅放緩至 1.5%，原因是食品銷售顯著放緩。2024 年 11 月，主要受出口激增推動，貿易盈餘反彈至 44 億美元，創下 7 月以來的最高水平。貨幣供應繼續創歷史新高。印尼央行在 2024 年 12 月的政策會議上維持基準利率於 6.0% 不變，符合市場預期。投資者預計 2025 年不會有政策調整。

新加坡消費通脹率回升

由於10 年期債券收益率上升 10 個基點，新加坡（美元未對沖：-2.0%）以新加坡元計錄得 -0.5% 的回報。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率從 42 個月低位 1.4% 攀升至 1.6%。隨著產出和新訂單的减少，私營行業採購經理指數放緩。製造業相關活動保持穩健，而零售銷售錄得七個月來的最大跌幅。整體貿易數據令人失望。

政治因素影響南韓市場

由於 10 年期債券收益率上升 9 個基點，南韓（美元未對沖：-6.3%）以韓圜計錄得 -1.2% 的回報。2024 年 11 月，消費通脹同比增長率從 1.3% 上升至 1.5%。製造業採購經理指數與生產數據一並重回擴張軌道。然而，有關短暫實施戒嚴的消息繼續影響金融市場，並加劇了主權評級風險。韓圜於 2024 年 12 月下跌 5.2%，創下 1998 年以來的最低水平。儘管貨幣疲軟可能導致通脹壓力上升，但韓國央行仍表示會針對持續的政治和經濟不確定性而繼續採取更加靈活的貨幣政策。市場普遍預期 2025 年將政策性減息 75 個基點。