在環球市場動盪期間，亞洲債券收益率穩定，需求穩健

2025 年 3 月，亞洲債券市場波動溫和，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 以美元對沖計錄得 +0.4% 的回報。亞洲貨幣整體呈整固走勢，平均升值近 0.2%。這使該指數錄得 +0.6% 的未對沖回報率。2025 年第一季度，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 的未對沖及美元對沖回報率均為 +1.7%。

2025 年 3 月，十年期債券收益率整體變動不大。但按季度計，平均收益率下跌 6 個基點，市場之間出現重大分化。例如，香港和新加坡的 10 年期收益率分別下跌 24 和 18 個基點，與美國趨勢一致。反觀中國的 10 年期收益率季內上升了 14 個基點。

2025 年 3 月，環球利率走勢出現明顯的區域分化，歐元區 10 年期主權債收益率上升，平均升幅超過 30 個基點。這主要受到歐盟提出的財政刺激措施帶動，包括 8,000 億歐元的巨額國防開支，以及德國 5,000 億歐元的基建與能源計劃。相比之下，美國 10 年期主權債收益率維持不變，日本與澳洲則溫和上升 10 個基點，亞洲地區的變動不大。

2025 年 3 月，歐洲中央銀行、瑞士國家銀行及加拿大央行均減息 25 個基點，而丹麥、土耳其及墨西哥央行亦下調借貸成本。另一方面，巴西央行加息 1.0%，息率達到十年來的最高水平。

泰國長期債券收益率下滑

泰國（美元未對沖：+2.2%）：2025 年 3 月，泰國是 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 表現最佳的市場。10 年期債券收益率下降 10 個基點，以泰銖計錄得 1.4% 回報，價格和收益部分均為正數。消費者通脹從 2025 年 1 月的八個月高位 1.32% 放緩至 2025年 2 月的 1.08%，低於預期的 1.1%。主要經濟數據疲弱，製造業採購經理指數 (PMI) 跌入萎縮區間，反映需求疲弱導致新訂單減少。工業生產連續七個月下滑，且錄得該連續跌勢中最大幅度的下滑。2025 年 1 月零售銷售按年下跌 1.0%，為 2024 年 3 月以來首次按年下跌。整體貿易作出了正面貢獻。

菲律賓通脹回落，失業率下降

菲律賓（美元未對沖：+1.9%）：菲律賓 10 年期債券收益率微升 2 個基點，以菲律賓披索計的回報為 0.5%，價格和收益部分均為正數。2025 年 2 月，消費者通脹由 2.9% 回落至 2.1%，低於預期的 2.6%，並且食品及公用事業價格回穩。製造業採購經理指數連續第二個月下滑，因新增訂單與產出增長放緩，導致採購活動增幅趨緩。2025 年 1 月，菲律賓失業率降至 4.3%，而出口繼續增長導致貿易逆差收窄至 32 億美元。

新加坡經濟消息好壞參差

新加坡（美元未對沖：+1.3%）：新加坡 10 年期政府債券收益率下跌 5 個基點，以新加坡元計的回報率為 0.5%，收益和價格回報均為正值。2025 年 2 月，消費者通脹按年增長率從 1.2% 回落至 0.9%，略低於預期的 0.95%，創下 2021 年 2 月以來的最低水平。主要經濟指標表現參差，儘管製造業採購經理指數仍處擴張區間，但因新訂單、新出口、投入採購和就業減少，擴張步伐放緩。2025 年 2 月，工業生產按年下跌 1.3%，為 2024 年 6 月以來首次下跌。2025 年 1 月，零售銷售增長 4.5%，創下一年以來的最大升幅。整體貿易數據令人失望。

馬來西亞零售銷售激增

馬來西亞（美元未對沖：+1.1%）： 馬來西亞 10 年期政府債券收益率微跌 1 個基點，以馬幣計的回報率為 0.5%，收益和價格回報均為正值。2025 年 2 月，消費物價指數按年增長率回落至一年低位 1.5%（2025 年 1 月為 1.7%），並且樓市及交通價格升幅放緩。主要經濟數據表現參差，製造業採購經理指數趨於穩定，因新增訂單錄得 2024 年第三季度以來的首次增長。由於製造業增長放緩，工業生產錄得六個月以來最小的增幅。在休閒商品、食品與飲品需求持續增長的推動下，零售銷售增長率由 2024 年 12 月的一年低點 5.4% 加速至 2025 年 1 月的 8.4%。馬來西亞央行在 2025 年 3 月的政策會議上維持基準利率於 3.0% 不變，為連續第十次會議按兵不動，符合市場對通脹與增長的預期。

香港維持利率不變

香港（美元未對沖：+0.9%）：香港 10 年期政府債券收益率下跌 11 個基點，以港元計的回報率為 0.9%，收益和價格回報均為正值。2025 年 2 月，消費者通脹按年增長率從四個月高位 2.0% 回落至 1.4%，並且食品與交通價格回落。其他主要經濟指標表現參差，在電腦與電子產品產出增長的支持下，製造業相關活動擴張。2025 年 2 月零售銷售按年下跌 15%，其中食品、酒類與煙草銷售領跌。由於電子機械出口需求強勁，貿易逆差收窄。香港金融管理局維持基本利率於 4.75% 不變，與美國聯邦儲備局政策一致，符合廣泛預期。

中國出現通縮壓力

中國（美元未對沖：+0.1%）：中國 10 年期政府債券收益率上升 4 個基點，以人民幣計錄得 -0.4% 的回報。中國出現消費層面的通縮壓力，2025 年 2 月通脹率按年下跌 0.7%，扭轉了前一月 0.5% 的升勢。食品價格錄得 13 個月以來的最大跌幅，醫療保健與教育成本亦大幅放緩。2025 年 2 月，中國 70 個城市的新建住宅價格按年下跌4.8%，為連續第 20 個月下跌。其他主要經濟指標表現參差，製造業相關活動的增速放緩。2025 年 1 至 2 月，受春節期間的消費增長帶動，中國零售銷售按年增長 4.0%。2025 年 2 月，中國貿易順差急升至 1,705 億美元，主要原因是進口按年大跌 8.4%，而出口則增長 2.3%。

印尼貿易順差激增

印尼（美元未對沖：-0.2%）：印尼 10 年期債券收益率上升 9 個基點，導致以印尼盾計的回報為 -0.3%。2025 年 2 月，印尼通脹率意外由 0.76% 跌至 -0.09%，遠低於預期的 0.41%，為 2000 年 3 月以來首度出現通縮，並且由於 2025 年前兩個月實施 50% 電費折扣的影響，樓市價格暴跌 12.08%。主要經濟指標表現參差，由於產出及新訂單表現強勁，製造業採購經理指數於 2025 年 2 月升至 11 個月高位。零售銷售連續第九個月增長，2025 年 2 月貿易順差急升至 31.2 億美元，主要原因是出口錄得自 2023 年 1 月以來的最快增速。印尼央行在 2025 年 3 月的政策會議上維持基準利率於 5.75% 不變，符合市場預期。印尼央行表示，暫停加息是為了在環球不確定性加劇期間確保印尼盾的穩定及支持經濟增長。

勞工市場復甦及零售銷售錄得正增長

南韓（美元未對沖：-0.7%）：南韓成為 2025 年 3 月 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 表現最差的市場。10 年期韓圜債券收益率上升 6 個基點，回報率為 -0.1%。消費者通脹按年增長率從 2025 年 1 月的 2.2% 放緩至 2025 年 2 月的 2.0%。主要經濟指標表現參差，由於產出量下跌和本土需求仍然疲弱，製造業採購經理指數於 2025 年 2 月連續第二個月萎縮。2025 年 2 月失業率維持在 2.7%，表明勞工市場在去年短暫戒嚴造成的干擾後已有所復甦。零售銷售持續帶來正面貢獻，並且在半導體出口回升的推動下，南韓於 2025 年 3 月的貿易順差擴大至 50 億美元。