亞洲債券於 2025 年第二季錄得強勁回報
截至 2025 年 6 月，iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index（美元未對沖）上升 1.6%，連續第六個月錄得正回報。該指數的對沖版本上升 1.0%；而亞洲貨幣於 6 月份兌美元進一步升值，有助提升未對沖指數的回報。按市場劃分，新加坡、印尼及泰國的 10 年期債券收益率下降幅度最大（約 18 至 24 個基點），而南韓及菲律賓的收益率則大致不變。
道富投資管理固定收益投資組合策略師
亞洲債券於 2025 年第二季錄得強勁回報，iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index（美元未對沖）勁升 6.3%。10 年期債券收益率平均下跌 27 個基點，帶來正數價格回報；指數的美元對沖回報為 2.9%。整體而言，亞洲貨幣兌美元大幅升值，進一步推動未對沖指數的回報。
按市場劃分，香港及新加坡的 10 年期收益率跌幅最大（分別為 58 及 49 個基點）。印尼與泰國的 10 年期債券收益率亦顯著下降，分別下跌 37 及 45 個基點。另一方面，南韓與菲律賓的 10 年期收益率則分別上升 3 及 13 個基點。在區內央行方面，印尼央行將基準利率下調 25 個基點至 5.5%，而中國人民銀行則於 2025 年第二季度將關鍵利率下調至歷史低位。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 | 總回報（美元） |
| 泰國 | 2.9% | 0.7% | 3.7% |
| 新加坡 | 2.3% | 1.3% | 3.6% |
| 印尼 | 1.2% | 0.3% | 1.5% |
| 南韓 | -0.7% | 2.2% | 1.5% |
| 馬來西亞 | 0.3% | 0.8% | 1.2% |
| 中國內地 | 0.5% | 0.4% | 0.9% |
| 香港 | 0.5% | -0.1% | 0.4% |
| 菲律賓 | 0.4% | -1.1% | -0.8% |
泰國長債收益率大幅下行
泰國（美元未對沖：+3.7%）：2025 年 6 月，泰國 10 年期債券收益率顯著下降 18 個基點，同時泰銖升值 0.7%，帶來強勁的美元未對沖回報率。2025 年 4 月的消費通脹轉為負值，按年下跌 0.22%；2025 年 5 月跌幅擴大至 0.57%；6 月則按年下跌 0.25%，主要原因是能源及食品價格疲弱。製造業採購經理指數 (PMI) 在 2025 年 5 月 (51.2) 及 2025 年 6 月 (51.7) 重返擴張區間，較 2025 年 4 月的收縮有所改善；同時，製造業生產在 2025 年 4 月及 2025 年 5 月亦有所改善（按年增長 1.9%），相較 2025 年 3 月的零增長，顯示動能有所增強。值得注意的是，泰國央行於 2025 年 4 月將政策利率下調 0.25 個百分點至 1.75%，以應對疲弱的通脹及經濟下行風險加劇。市場普遍預期 2025 年下半年將至少再減息一次。
新加坡經濟數據參差
新加坡（美元未對沖：+3.6%）：2025 年 6 月，新加坡 10 年期收益率亦大幅下降 24 個基點，新加坡元同期升值 1.3%，帶來強勁的美元未對沖回報。消費通脹維持在低位，2025 年 4 月為 0.9%，2025 年 5 月進一步回落至 0.8%。儘管製造業採購經理指數於 2025 年 4 月繼續處於擴張區間，但增速於 2025 年 5 月及 2025 年 6 月出現放緩。零售銷售表現仍然偏弱，2025 年 4 月和 2025 年 5 月的按年增幅分別僅為 0.2% 及 1.4%。鑑於外圍環境轉差（主要受到美國貿易政策，以及經濟增長與通脹放緩影響），新加坡金融管理局於 2025 年 4 月的政策會議上宣佈放寬政策，將新加坡元名義有效匯率指數 (S$NEER) 波幅區間的斜率下調。
產出放緩及消費者信心疲弱
印尼（美元未對沖：+1.5%）： 印尼 10 年期收益率於 2025 年 6 月顯著下跌 21 個基點，而印尼盾兌美元升值 0.3%，帶來正數的美元未對沖回報。2025 年第二季度，印尼通脹在 2025 年 2 月意外錄得通縮後出現回升：2025 年 4 月上升至 1.95%，2025 年 5 月回落至 1.6%，而 2025 年 6月則回升至 1.9%。印尼製造業採購經理指數於 2025 年 4 月和 2025 年 5 月分別跌至 46.7 及 47.4，顯示製造業活動大幅收縮，與此同時，消費者信心亦持續走低。印尼央行於 2025 年 5 月將基準利率下調 25 個基點至 5.5%，釋放更寬鬆的政策訊號，並於 2025 年 6 月維持政策利率不變。市場預期政策利率將於 2025 年餘下時間保持不變。
南韓出現穩定跡象
南韓（美元未對沖：+1.5%）：2025 年 6 月，南韓 10 年期收益率幾乎持平，惟韓圜兌美元升值 2.2%，帶來強勁的美元未對沖回報。2025 年第二季度，消費通脹維持於 1.9% 至 2.2% 的區間。儘管製造業採購經理指數仍處收縮區間，但已有改善跡象，消費者信心亦有所回升。勞工市場保持韌性，但零售銷售走勢不一。韓國央行於 2025 年 5 月將政策利率下調 25 個基點至 2.75%，以應對政局變化及關稅引發的貿易不確定性，表明政策立場轉趨寬鬆。市場普遍預期韓國央行在 2025 年下半年還會再減息一次。
馬來西亞通脹降至四年低位
馬來西亞（美元未對沖：+1.2%）：2025 年 6 月，馬來西亞 10 年期收益率下跌 2 個基點，馬幣兌美元升值，帶來正數的美元未對沖回報。消費通脹於 2025 年 5 月跌至 1.2%，創下逾四年來的最低水平。儘管製造業採購經理指數仍處於收縮區間，但 2025 年 5 月及 2025 年 6 月均有改善。不過，2025 年 5 月工業生產力增長按年增幅顯著下降至 0.3%，創下 2023 年 12 月以來的最低增幅。馬來西亞央行於 2025 年 7 月初將隔夜政策利率下調 25 個基點至 2.75%，符合市場預期。投資者預期政策利率於 2025 年下半年維持不變。
消費活動改善，惟通縮壓力依然存在
中國（美元未對沖：+0.9%）：2025 年 6 月，中國 10 年期收益率下跌 6 個基點，人民幣升值 0.4%，帶來正數的美元未對沖回報。2025 年第二季度，中國經濟數據持續反映通縮壓力及內需疲弱。由於關稅政策不確定性對製造業構成挑戰，季內工業生產進一步放緩。儘管如此，消費領域出現改善，零售銷售錄得 2023 年 11 月以來最快的按年增速。整體綜合經濟活動調查顯示僅錄得輕微擴張。儘管房地產市場需求仍然低迷，但 70 個大中城市樓價跌勢出現某些見底跡象。政策方面，繼 2025 年 5 月減息後，中國人民銀行於 2025 年 6 月維持主要利率不變，並表示如經濟增長惡化，將準備推行進一步寬鬆措施以應對國內外情勢變化。值得注意的是，人民幣兌美元在季內升值 1.3%，主因是市場對匯率的擔憂減退，並受惠於美元全線走弱的趨勢。
香港零售銷售回升
香港（美元未對沖：+0.4%）： 2025 年 6 月，香港 10 年期收益率下跌 13 個基點，帶來正數的美元未對沖回報。消費者通脹維持溫和，2025 年 4 月為 2.0%，2025 年 5 月回落至 1.9%。零售銷售改善，2025 年 5 月按年上升 2.4%，結束長期下跌趨勢。香港金融管理局將基本利率維持在 4.75%，與美國聯邦儲備局保持一致，顯示 2025 年第二季度利率環境保持穩定。
菲律賓長期收益率持平
菲律賓（美元未對沖：-0.8%）：2025 年 6 月，菲律賓是泛亞洲指數中唯一錄得負回報的市場。10 年期收益率大致保持不變，而菲律賓披索於月內貶值 1.1%，帶來負數的未對沖回報。消費通脹維持在低位且符合目標範圍：2025 年 4 月為 1.4%，2025 年 5 月為 1.3%，2025 年 6 月回升至 1.4%。製造業採購經理指數於 4 月回升至 53，顯示增長動能改善，但 2025 年 5 月因新訂單及出口需求放緩而下滑至 50.1。失業率維持改善趨勢，2025 年 5 月降至 3.9%。菲律賓中央銀行於 2025 年第二季度兩次下調政策利率，每次 25 個基點（分別在 2025 年 4 月及 2025 年 6 月），旨在於通脹趨緩之際支持經濟增長。市場參與者預期 2025 年下半年將會再次下調政策利率。