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觀點

隨著中國債券收益率下滑,亞洲債券收益率走勢出現分化

2024 年 1 月,亞洲債券下跌,收益率平均上升 10 個基點。相反,中國政府債券收益率因經濟數據疲軟而下滑。

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道富環球投資管理固定收益投資組合策略師

在 2023 年第四季錄得強勁漲幅後,亞洲債券在新年伊始就表現疲軟,Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 於 2024 年 1 月以美元計的非對沖回報率為 -1.99%。

亞洲債券收益率月內平均上升 10 個基點,美元兌亞洲貨幣升值是導致非對沖指數錄得負回報的主要因素。儘管如此,收入部分仍抵銷了負面的價格影響,導致以美元計的對沖回報率為正數 (+0.3%)。

儘管亞洲債券收益率平均上升,但由於中國 10 年期債券收益率因經濟數據疲弱而跌至數十年低位,尤其是在通縮壓力仍然存在的情況下,收益率動態顯著分化。相較之下,2024 年 1 月香港和新加坡債券收益率上升 20 多個基點。事實上,新加坡債券收益率仍接近歷史範圍的第九十個百分位。

整體而言,美國消費者通脹數據和經濟數據意外強勁。因此,市場參與者降低了對 2024 年上半年聯邦基金未來利率下調的預期,基於美國聯邦儲備局(美聯儲)2024年6月會議之前的聯邦基金未來利率的隱含利率從 4.54% 上升至 4.71%,支持美元兌亞洲貨幣升值。

市場 本地貨幣債券回報 外匯回報 總回報 (美元)
中國 0.9% -1.2% -0.3%
香港 -0.4% -0.1% -0.4%
印尼 0.5% -2.4% -2.0%
新加坡 -0.4% -1.6% -2.0%
菲律賓 -0.5% -1.6% -2.1%
馬來西亞 0.5% -3.0% -2.5%
泰國 0.9% -3.8% -2.9%
韓國 -1.2% -3.5% -4.7%

經濟數據疲軟拖累中國債券收益率

以人民幣和美元計,中國 (-0.3%) 是 2024 年 1 月表現最佳的市場。由於公佈的整體經濟數據再次意外疲軟,長期債券收益率月內下跌 13 個基點,降至數十年來的最低水平。通縮壓力仍然存在,製造業調查、零售銷售和信貸增長比預期遜色。新房價格和房地產銷售面積亦顯著下降。為此,中國人民銀行宣佈了額外的刺激措施,包括將準備金率要求(銀行必須在準備金中保留的金額)下調 50 個基點,從而導致注入流動性近 1 萬億元人民幣(1,398 億美元)。市場普遍預計中期貸款利率和準備金率要求在 2024 年將會進一步下調。

香港經濟消息持續改善

香港(-0.4%)以港元和美元計錄得小幅負回報。隨著採購經理指數 (PMI) 調查等經濟數據的改善,長期七年期債券收益率上升了 26 個基點。同時,零售銷售和貿易數據亦優於預期。儘管如此,消費者通脹略有下降,延續 2023 年 10 月以來的下降趨勢。香港金管局維持基本利率不變,與美聯儲政策保持一致,以維持港元與美元的聯繫匯率。

出口優於預期,而通脹和進口疲弱

即使長期收益率因收入回報改善而在月內上升 12 個基點,印尼 (-2.0%) 以印尼盾計仍錄得 0.5% 的正回報。PMI 和汽車銷售數據改善,而出口優於預期。儘管如此,進口數據疲軟,消費者通脹意外小幅下滑。由於消費者通脹預計將維持在目標範圍內,印尼央行在 2024 年 1 月會議上維持利率不變,同時預期經常帳盈餘將減少。市場普遍預期利率將長期保持不變,這也是為了支持印尼盾。

新加坡貨幣政策保持不變

由於長期債券收益率上升 21 個基點,新加坡 (-2.0%) 以新加坡元計錄得 -0.4% 的負回報率。經濟數據好壞參半,其中零售銷售意外強勁。然而,出口和工業生產弱於預期,而消費者通脹數據高於預期。新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 在政策會議上維持現有的新加坡元名義有效匯率政策區間,波幅或中心均保持不變。

通脹走弱和數據疲軟支持菲律賓減息預期

菲律賓 (-2.1%) 以菲律賓披索計的回報率為 -0.5%,10 年期債券收益率升近 13 個基點。貿易數據疲軟,PMI 調查和消費者通脹顯示經濟低迷。值得注意的是,消費者通脹數據亦降至 2022 年第一季度以來的最低水平,市場普遍預期菲律賓央行將在 2024 年減息近 75 個基點。

馬來西亞保持利率不變

馬來西亞 (-2.5%) 以本地貨幣計錄得 0.5% 的正回報,長期收益率在 2024 年 1 月小幅上漲 6 個基點。第四季度本地生產總值 (GDP) 增長數據弱於預期,而貿易和工業生產數據亦意外下行。消費者通脹率符合預期,接近 2021 年第一季度以來的最低水平。因此,馬來西亞央行 (BNM) 在其政策會議上維持利率不變,因為其相信在強勁的勞工市場和旅客人數增長的支持下,經濟增長將獲改善。同時,通脹率預計將保持溫和。市場普遍認為馬來西亞央行將在長期內保持政策利率不變。

泰國截然不同的政策方針

由於 PMI 調查顯示經濟下行幅度更大,而貿易數據依然疲軟,泰國 (-2.9%) 以泰銖計錄得 0.9% 的正回報。通脹數據亦顯示消費者物價下降。與首相要求減息的方針相反,泰國央行在 2024 年 2 月初的會議上維持政策利率不變。然而,泰國央行的政策基調偏向鴿派,並且政策制定者承認經濟增長慢於預期。市場普遍預期泰國央行將在 2024 年減息 25 個基點。1 月份,由於投資者預計利率將在疲弱的經濟數據發佈之後下降,泰銖的貶值幅度為亞洲市場內最大。

南韓預計在 2024 年下半年減息

南韓 (-4.7%) 是 2024 年 1 月 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 中表現最差的亞洲市場。十年期債券收益率上升 16 個基點,導致以韓圜計的債券回報率為 -1.2%。事實上,韓圜亦下跌了近 3.5%。發佈的經濟數據仍然好壞參半,工業生產有所改善,但零售銷售下降。2023 年 12 月消費者通脹數據意外下滑,並且韓國央行維持利率不變。儘管如此,政策基調偏向鴿派,市場參與者預計將於 2024 年下半年開始減息週期。

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