由於市場動態轉變，亞洲債券收益率上升

2025 年 11 月，亞洲債券市場因收益率普遍上升而錄得負回報。未對沖美元的 iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index 下跌 0.41%，而對沖美元的指數版本則下跌 0.17%。亞洲貨幣兌美元普遍走弱，進一步拖累表現，對回報造成約 0.23% 的拖累。

亞洲債券收益率平均上升 9 個基點，扭轉 2025 年 10 月的下行趨勢。其中，南韓（+28 個基點）及印尼（+24 個基點）升幅最為顯著，反映環球利率的動態變化及本地市場調整。其他市場的收益率變動則相對溫和。政策方面，2025 年 11 月整體較為淡靜。亞洲多數央行維持政策利率不變，在經濟訊號分歧及不確定性加劇的背景下，繼續維持審慎立場。

正面市場情緒推動馬幣升值

馬來西亞（美元未對沖：2.0%）
2025 年 11 月，馬來西亞 10 年期政府債券收益率下跌 4 個基點。在投資者信心改善及有利套息交易環境（借入低息貨幣，並投資於潛在回報較高的資產）的支持下，馬幣顯著走強，對回報貢獻約 1.5%。通脹仍然受控，由於食品及交通成本回落，按年通脹率放緩至約 1.3%，而核心通脹於 2025 年 10 月維持在約 2.2%。經濟增長展現韌性，第三季度本地生產總值（GDP）按年增長 5.2%。失業率維持在 3.0%，顯示勞工市場穩定；而標普全球製造業採購經理指數（PMI）升至 50.1，創下 2024 年 5 月以來的最高水平，反映營商環境持續改善。馬來西亞央行將隔夜政策利率維持於 2.75% 不變，並表示在物價保持穩定的背景下，此決定屬適當之舉，並有助支持經濟增長。

通脹回落或為減息鋪路

菲律賓（美元未對沖：1.2%）
2025 年 11 月，菲律賓 10 年期政府債券收益率下跌 3 個基點，而菲律賓披索升值，為貨幣回報貢獻約 0.3%，並支持美元未對沖表現錄得溫和正回報。整體通脹於 2025 年 11 月回落至 1.5%，顯著低於菲律賓中央銀行（BSP）2%–4% 的目標區間；核心通脹亦保持溫和，進一步鞏固市場對未來貨幣政策進一步寬鬆的預期。2025 年第三季度 GDP 維持按年增長約 4.0%，惟基建開支放緩，對經濟增長造成一定掣肘。在通脹溫和及經濟增長降溫的背景下，市場目前預計 BSP 將於 2025 年 12 月的會議上減息 25 個基點。

關稅、生產疲弱及旅遊業回落拖累泰國經濟

泰國（美元未對沖：0.9%）
2025 年 11 月，泰國 10 年期政府債券收益率上升約 3 個基點，而泰銖輕微升值，為貨幣回報貢獻約 0.5%。主要受能源價格下跌影響，整體通脹已連續第八個月處於通縮區間，按年下跌 0.49%。整體而言，核心消費物價通脹率按年輕微上升至 0.66%。製造業採購經理指數升至 56.8，創 2023 年 5 月以來新高，反映需求強勁及企業信心穩健。2025 年第三季度，泰國 GDP 按年增長 1.2%，較 2025 年第二季度的 2.8% 明顯放緩，亦低於市場預期的 1.6%；增長受制於工廠產出疲弱、旅遊活動轉弱，以及市場對美國上調關稅影響的憂慮升溫。失業率於 2025 年第三季度回落至 0.76%。

香港經濟動能持續

香港（美元未對沖：+0.5%）
2025 年 11 月，香港 10 年期政府債券收益率上升 7 個基點，而港幣估計對未對沖回報造成約 0.2% 的拖累。通脹持續溫和上升，消費物價指數按年升至約 1.2%，高於此前的 1.1%，反映住房、能源及食品價格出現輕微上行壓力。勞工市場維持緊張，在穩定的消費需求及強勁的旅遊客流的支持下，失業率微降至約 3.8%。經濟增長動能持續，2025 年第三季度 GDP 按年增長 3.8%。商業活動進一步加快，標普全球香港特區採購經理指數於 2025 年 11 月升至 52.9，為 2023 年 3 月以來的最佳水平，顯示產出及新訂單均錄得強勁增長。

中國：通縮風險逐步消退

中國（美元未對沖：0.4%）
中國市場於 2025 年 11 月呈現審慎改善跡象。10 年期政府債券收益率上升 4 個基點，而 2 年期國債收益率微升 1 個基點，顯示利率出現溫和上行壓力。在政策穩定及流動性措施的支持下，人民幣略為走強，錄得 +0.5% 回報。通脹繼續逐步回升，2025 年 10 月消費物價指數（CPI）按年上升 0.2%，而生產者價格指數（PPI）跌幅收窄至 -2.1%，反映通縮風險逐步緩和。然而，固定資產投資仍然疲弱，按年下跌 1.7%，主要受房地產行業持續承壓所拖累，儘管基建投資錄得溫和增長。製造業活動轉弱，製造業採購經理指數回落至 49.9，而服務業採購經理指數亦下降至 52.1。對外貿易展現韌性，出口按年增長 5.9%，進口亦上升 1.9%，惟環球需求不確定性仍然存在。勞工市場整體保持穩定，城鎮失業率為 5.1%，惟青年失業率仍然偏高。中國人民銀行於 2025 年 11 月連續第六個月將主要貸款利率維持於歷史低位，符合市場預期。同時，中國經濟於 2025 年第三季度按年增長 4.8%，較 2025 年第二季度的 5.2% 有所放緩，為自 2024 年第三季度以來的最慢增速。

需求回升與生產改善

印尼（美元未對沖：-0.5%）
2025 年 11 月，印尼 10 年期政府債券收益率上升 24 個基點，而印尼盾回報下跌 0.2%。整體通脹按年回落至 2.72%，較 2025 年 10 月有所下降；核心通脹維持於 2.36%，使物價升幅保持在印尼央行（BI）1.5% 至 3.5% 的目標區間內。經濟增長保持穩健，在私人消費和投資的帶動下，2025 年第三季度 GDP 按年增長 5.04%。標普全球製購經理指數升至 53.3，創下 2025 年 2 月以來的最高水平，反映本地需求強勁、生產及就業增長，惟出口訂單仍然偏弱。在 2025 年 11 月的政策會議上，印尼央行將基準利率維持於 4.75% 不變，符合市場預期，並旨在支持印尼盾匯率。

勞工市場穩健，但增長動能轉弱

新加坡（美元未對沖：-0.8%）
2025 年 11 月，新加坡 10 年期政府債券收益率上升 12 個基點，而新加坡元則升值 0.2%。2025 年 10 月，整體通脹按年回落至約 1.2%，而核心通脹亦放緩至相同水平。2025 年第三季度失業率維持於 2.0%，反映勞工市場具韌性。製造業採購經理指數小幅回升至 50.2，主要受電子業帶動；該行業約佔整體製造業產出的 40%。同時，新加坡經濟於 2025 年第三季度按年增長 4.2%，略低於 2025 年第二季經上修後的 4.7%。

韓國央行採取鴿派立場

南韓（美元未對沖：-5.0%）

2025 年 11 月，南韓 10 年期政府債券收益率上升 28 個基點，而韓圜走弱，對市場總回報造成約 -3.1% 的拖累。整體通脹按年維持於 2.4% 不變，而核心通脹升至 2.2%，反映食品及能源成本壓力仍然存在。韓國央行將政策利率維持於 2.50% 不變，在貨幣走弱及環球利率不確定的背景下釋放出審慎訊號。勞工市場狀況略為轉弱，失業率輕微上升至 2.6%。製造業活動連續第二個月出現收縮，製造業採購經理指數降至 49.4，主要受本地需求轉弱所拖累。出口增長為經濟提供一定支持，在半導體及汽車出口的帶動下，出口按年增長約 8.4%。