受匯率及收益率變動影響，亞洲債券價格回落
2025 年 9 月，iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index 錄得負回報，以美元非對沖計下跌 0.68%，以美元對沖計下跌 0.17%。亞洲貨幣兌美元普遍貶值，加劇了負面表現。區內債券收益率走勢不一：香港溫和下跌 3 個基點，而其他大部分市場的收益率則有所上升，其中南韓和泰國尤為顯著，均上升 13 個基點。
道富投資管理固定收益投資組合策略師
2025 年第三季度，亞洲債券錄得輕微負回報，iBoxx ABF Pan-Asia Bond Index（美元非對沖）下跌 0.09%。平均而言，10 年期收益率下降 7 個基點，但各市場的走勢不一。中國（+22 個基點）、香港（+10 個基點）和南韓（+15 個基點）的收益率上升。另一方面，新加坡（-28 個基點）、印尼（-27 個基點）、菲律賓（-20 個基點）、泰國（-18 個基點）和馬來西亞（-6 個基點）的收益率顯著下跌。
亞洲貨幣亦溫和貶值，美元對沖指數的回報率為 1.43%。本季度區內貨幣政策普遍維持寬鬆。泰國將其政策利率下調 25 個基點至 1.50%，馬來西亞將利率降至 2.75%，而印尼央行則將其政策利率下調至 4.75%。中國透過調整存款準備金率和回購利率以放寬流動性，而香港則跟隨環球趨勢，將其最優惠利率下調 25 個基點。最後，南韓維持其政策利率不變，但保持審慎立場。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 | 總回報 （以美元計） |
|---|---|---|---|
| 香港 | -0.1% | 0.1% | 0.0% |
| 馬來西亞 | 0.4% | 0.3% | -0.1% |
| 中國 | -0.5% | 0.1% | -0.4% |
| 印尼 | 0.8% | -1.3% | -0.5% |
| 新加坡 | -0.2% | -0.5% | -0.7% |
| 泰國 | -1.2% | 0.1% | -1.1% |
| 菲律賓 | 0.4% | -1.8% | -1.4% |
| 韓國 | -0.6% | -0.9% | -1.5% |
香港增長改善
香港（美元非對沖：0.0%）
2025 年 9 月，香港10 年期政府債券收益率下降 3 個基點，而港元則輕微升值 0.1%。2025 年 8 月的通脹率溫和上升至年率 1.1%，而截至 2025 年 8 月底的三個月失業率則穩定在 3.7%。2025 年第二季度經濟按年增長 3.1%，與初步估計相符，較上一季度的 3.0% 略有加速。為應對不斷變化的經濟狀況，香港金融管理局月內將其基本利率下調 25 個基點至 4.5%。
馬來西亞經濟背景穩定
馬來西亞（美元非對沖：-0.1%）
2025 年 9 月，馬來西亞 10 年期政府債券收益率上升 6 個基點，而馬幣於月內升值 0.3%。在環球商品價格回落及本地狀況穩定的支持下，通脹率維持在 1.3% 的溫和水平。馬來西亞中央銀行將其隔夜政策利率維持在 2.75% 不變，在增長與通脹動態平衡的情況下，發出中性立場的信號。失業率連續第五個月保持穩定。
中國經濟活動改善但通縮壓力持續
中國（美元非對沖：-0.4%）
2025 年第三季度，中國的金融市場和經濟指標反映出好壞參差的趨勢，10 年期政府債券收益率在 2025 年 9 月上升 9 個基點，在三個月期間累計上升 22 個基點，而兩年期收益率於本季度攀升 10 個基點。人民幣在 2025 年 9 月輕微升值 0.1%。經濟方面，製造業在 2025 年第三季末出現復甦跡象，官方採購經理人指數（PMI）在 2025 年 9 月升至51.1，創下 2025 年 3 月以來的最高水平。產出以三個月來的最快速度擴張，而新出口訂單六個月來首次錄得增長。本地需求亦有所增強，新業務增長達到 2025 年 2 月以來的最快速度。貿易數據顯示，2025 年 8 月出口按年增長 4.4%，而進口則增長 1.3%。然而，2025 年 8 月消費物價按年下跌 0.4%，顯示通縮壓力持續。2025 年 8 月失業率微升至 5.3%，而 2025 年 1 月至 8 月期間的固定資產投資僅按年增長 0.5%，遠低於預期的 1.4%。貨幣政策方面，繼 2025 年 5 月下調貸款利率後，中國人民銀行在 2025 年 9 月連續第四個月將關鍵利率維持在紀錄低位。
印尼通脹微升
印尼（美元非對沖：-0.5%）
印尼 10 年期政府債券收益率在 2025 年 9 月上升 1 個基點，但在 2025 年第三季度下跌 27 個基點，反映市場狀況有所緩和。印尼盾兌美元貶值 1.3%。2025 年 9 月整體通脹率按年加速至 2.65%，高於 2025 年 8 月的 2.31%，創下 2024 年 5 月以來的最高水平，而核心通脹率則上升至 2.19%。標普全球印尼製造業採購經理人指數下滑至 50.4，顯示擴張持續但步伐放緩。印尼央行意外減息 25 個基點，將政策利率降至 4.75%，而市場預期為維持在 5.0% 不變。
新加坡製造業溫和擴張
新加坡（美元非對沖：-0.7%）
2025 年 9 月，新加坡 10 年期政府債券收益率上升 8 個基點，而新加坡元貶值 0.5%。2025 年 8 月整體通脹率放緩至 0.5%，但核心通脹率則微升 0.3%。2025 年第二季度失業率被修訂為 2.0%，反映市場憂慮環球不確定性可能抑制招聘和工資增長。製造業採購經理人指數由 2025 年 8 月的 50.0 微升至 2025 年 9 月的 50.1，創下六個月來的最高水平。雖然預計製造業在 2025 年第四季度將維持增長勢頭，但風險依然存在，包括美國的關稅壓力、環球經濟利淡因素以及對藥品和電子產品的針對性關稅，這些風險可能在今年後段對增長構成壓力。市場預計新加坡金融管理局在即將舉行的 2025 年 10 月會議上維持其政策立場。
產出連續第五個月增長
泰國（美元非對沖：-1.1%）
2025 年 9 月，泰國10 年期政府債券收益率上升 13 個基點，而泰銖於月內錄得 0.1% 的溫和升值。2025 年 9 月整體消費物價按年下跌 0.72%，而核心通脹率微升 0.65%。2025 年第二季度失業率為 0.91%，略高於此前的 0.89%。在強勁需求、新訂單和業務發展措施的支持下，製造業 PMI 指數由 2025 年 8 月的 52.7 上升至 2025 年 9 月的 54.6，標誌著連續第五個月擴張，並創下自 2023 年 5 月以來的最快增速。
食品價格上漲推高通脹
菲律賓（美元非對沖：-1.4%）
2025 年 9 月，菲律賓 10 年期政府債券收益率上升 7 個基點，而菲律賓披索貶值 1.8%，導致美元非對沖回報率為負數。在食品及非酒精飲料價格上漲加快的推動下，2025 年 8 月通脹率按年加速至 1.7%，創下 2025 年 3 月以來的最高水平。然而，2025 年 8 月核心通脹率從八個月高位 2.7% 輕微回落至 2.6%。
南韓貨幣走弱
南韓（美元非對沖：-1.5%）
2025 年 9 月，由於環球利率波動和投資者情緒趨向審慎，南韓 10 年期政府債券收益率上升 13 個基點，而韓圜貶值 0.9%。在食品、服務、工業產品、農業和公用事業價格普遍上漲的推動下，消費通脹率按年加速至 2.1%。2025 年 8 月失業率微升至 2.6%，顯示勞工市場略有放緩。儘管如此，經濟仍然具韌性，本地生產總值（GDP）增長擴大了 0.6%，製造業活動亦顯示復甦跡象——採購經理人指數在強勁的產出和新訂單支持下升至 50.7。