觀點

美元走強如何影響亞洲債券市場?

今年以來,美元兌大多數貨幣大幅升值。這對亞洲本地貨幣債券市場有何影響?

黃慶祥, CFA, CAIA
債券投資管理亞太區主管及
道富環球投資管理新加坡公司主管


隨著美國聯邦儲備局(美聯儲)收緊貨幣政策,加上地緣政治不確定性刺激避險情緒,美元飆升。在截至 2022 年 6 月 9 日的 12 個月裡,美元指數上漲了近 14%1。其他貨幣沒有出現這種漲幅。由於美聯儲的緊縮週期才剛剛開始,「王者美元」(King Dollar) 似乎可能會繼續走強。

通脹創下40年高位令美國消費者苦不堪言(至少在短期內如此),美元升值對美國消費者而言無疑是個好消息。, 但對於世界其他地區而言,它產生了負面的連鎖反應,危及本已脆弱的疫情後經濟復甦。

美元困境

美元走強威脅全球經濟復甦的主要原因是它使許多其他市場陷入困境。

如果該等市場沒有跟上美聯儲的緊縮週期,它們的貨幣兌美元甚至會進一步貶值。這將提高它們的進口價格及加劇通脹—這在政治上是一個不受歡迎的選擇。除此之外,大多數市場都有頗重比例的美元計價債務。未能跟上緊縮步伐將加劇貨幣錯配,導致債務的償還成本更加昂貴。

另一方面,如果它們選擇跟上美聯儲的緊縮節奏並收緊貨幣政策,它們會承受過早收緊政策的風險。在政府和央行大規模干預的推動下,美國經濟的好轉程度優於大多數市場。因此,收緊政策以跟上美聯儲的步伐可能會損害它們自身的經濟復甦。這就是美元走強帶來的困境。

同樣,「王者美元」亦對亞洲債券市場產生負面影響。

較低的相對收益率、負貨幣回報和資本加快流出

至少在短期內,美元走強拖累亞洲債券市場。截至 2022 年 6 月 9 日2,10 年期美國國債收益率為 3.02%,亞洲本地貨幣債券此前享有的收益率優勢已明顯收窄3(儘管其收益率已經上升)。

另外也要考慮貨幣的回報。隨著美元兌亞洲貨幣走強,本地債券的外匯回報部分亦隨之下跌。因此,美元走強正在導致資金加快流出亞洲發行市場。5 月,亞洲(除日本外)債券基金的資金流出量創下年內最高水平4

簡而言之,市場共識對亞洲本地貨幣債券的前景有些悲觀。然而,我們是否應該始終受到共識的約束?

短期共識並不反映長期價值

雖然有關亞洲本地貨幣債券的短期情緒為負面,但這並不一定意味著投資者應該減持該資產類別。短期態度並不反映長期價值。相反,事實表明亞洲本地貨幣債券仍然值得長期投資,當前的下跌帶來理想的入市機會。

有數個理由支持這一點。首先是美元走強的邏輯。雖然美元不太可能短期內走弱,但我們可能會看到其升值之後進入穩定期。這可能意味著未來加息可能已經反映於美元匯率。如果美元的上行勢頭減弱,本地貨幣可能會捲土重來,意味著投資者很快就能從貨幣部分獲得正回報。

強勁的經濟基本面抵銷了衰退風險

第二個原因歸結為基本面。儘管全球經濟確實面臨放緩,但眾多亞洲市場的基本面仍然穩健。將暫時的負面因素(例如中國的封城政策)與更深層次的財務狀況區分開來很重要。當然,謹慎的信貸選擇仍然至關重要。專注於穩定的子資產類別(尤其是政府債券)可以降低風險。

最後,隨著衰退前景逼近,整個債券市場一直在發生的收益率上升趨勢很可能會逆轉。倘若美國通脹放緩,美聯儲可能會放慢緊縮步伐以降低經濟衰退風險。這可能會全線壓低收益率,從而推高債券價格。

債券市場是否即將捲土重來?

亞洲本地貨幣債券市場可能很快逆轉的理由很充分。即使未能實現短期回升,這也不會減損其長期價值。正如美元保持其作為世界儲備貨幣的地位一樣,亞洲本地貨幣債券應始終在投資者的投資組合中佔有一席之地。


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