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美國通脹升溫如何影響亞洲債券?情況分析

在強勁經濟復甦、龐大刺激經濟計劃和寬鬆貨幣政策的支持下,美國的通脹率飆升。這對固定收益投資者有何影響?


黃慶祥, CFA, CAIA

債券投資管理亞太區主管


即使美國經濟復甦步入正軌,第一季度本地生產總值數據年化增長率為 6.4%1,但通脹正在回歸上行軌道。2021 年 4 月數據顯示物價漲幅已飆升至 13 年高位,消費物價指數 (CPI) 的年度增長率為 4.2%,前一個月僅為 2.6%2
 
數字遠超預期,並引發一個重大問題:通脹率飆升是暫時性的(即由供應推動的對經濟重啟的反應)還是永久性和結構性的(即等式中也包含長期的需求拉動因素)?

過渡性還是結構性?

美國聯邦儲備局(美聯儲)認為這種通脹是「過渡性的」3,並著力維持其貨幣政策和買債計劃。然而,並非所有人都與美聯儲意見一致。華倫巴菲特 (Warren Buffett) 在巴郡 (Berkshire) 的股東大會上稱他觀察到「非常嚴重的通脹」4。連財政部長珍妮特耶倫 (Janet Yellen) 也承認可能要以加息防止經濟過熱5
 
我們需要更多的數據和時間才可平息這場辯論。不過,投資者已經作出了反應。各股票市場的反應不一。雖然標普 500 指數因消息而短暫下跌,但期後已經回升6,亞洲股票則見表現下滑。
 
在固定收益方面,美國國債收益率出現波動,但尚算穩定7,其他已發展市場的收益率則普遍上升。總而言之,通脹使許多投資者(尤其是專注於已發展領域的投資者)陷入兩難境地。

陷入兩難境地

已發展市場固定收益投資者面臨困境。儘管過去數月政府債券收益率已回升至疫情大流行前的水平,但仍處於歷史低位。別忘記,「在低收益率世界中追尋收益率」 (hunt for yield in a low-yield world) 的主題在大流行之前已經存在多年,並且仍然持續存在。
 
與此同時,以盈虧平衡通脹率計算的通脹預期處於八年以來的最高水平8,加上正在進行的經濟復甦和刺激計劃,收益率面臨巨大的上行壓力,意味著投資者未來還需面對進一步的資本損失。
 
換句話說,這些投資者必須面對低收益率和債券價格可能下跌的情況。面對這些選擇,許多投資者已轉向亞洲債券市場,這不令人意外。在美國經濟強勁復甦和通脹飆升(無論是過渡性還是結構性)的情況下,亞洲債券市場更有機會蓬勃發展。

過渡性通脹情況中的亞洲債券

由於出乎意料的通脹數據只是最近才出現的,我們此刻仍可以假設這是一個過渡性的情況。到目前為止,亞洲債券市場似乎對這些數據作出了正面的反應。Markit iBoxx ABF Pan-Asia
Index 追蹤八個亞洲市場的本地貨幣政府和半政府債券,其收益率從4月底至2021年5月26日下降了6個基點,代表價格已經上漲9
 
如果未來數月價格上漲消退,則代表美國本地需求強度並不足以引發結構性通脹。只要增長保持合理健康,整體投資風險胃納仍將保持強勁。
 
此情況將可支持更廣泛的亞洲資產類別,因為它們通常會受惠於較高的風險胃納。然而,如果過渡性通脹伴隨著增長放緩,則可能會抑制承擔更多風險的意願,推動投資者轉向基本面更加穩健的防禦性市場。然而這需要謹慎挑選信貸,但較強的亞洲資產類別仍可能受益,例如中國政府債券。

結構性通脹情況

供應因素(例如加薪)以及更大的消費需求會造成更為持久的通脹情況。雖然這可能會導致美聯儲早於預期收緊政策,但也表示這個全球最大的經濟體經濟前景樂觀。這也可能會提升全球增長預測,有利於以出口推動和生產商品的亞洲市場。
 
當然,有一些事項是需要注意的。美國經濟復甦的一個關鍵因素是令人欣賞的疫苗接種計劃,到2021年5月24日已接種了超過2.85億劑10。除了中國11和新加坡12,只有少數亞洲地區已為其大比例人口接種了疫苗,使亞洲很容易受未來新冠病毒爆發的影響。事實上,區內已出現個案激增的新浪潮。
 
也就是說,個案激增的影響可能主要限於特定行業領域,因此主要影響企業債券市場。只要整體經濟形勢沒有受到過度影響,風險較低的政府債券就可能會帶來吸引的風險回報。

基本面保持不變

從長遠來看,美國的通脹故事將如何發展還有待觀察。無論情況如何,亞洲債券很可能仍將保持吸引。主要原因包括其收益率回升情況良好,其貨幣具有抗跌力13,並可以專注於政府債券管理違約風險。