亞洲貨幣在 2022 年的表現是否優於預期？
傳統智慧表明亞洲貨幣在 2022 年舉步維艱，但這並非事情全貌。該地區的市場之間存在顯著差異。
黃慶祥, CFA, CAIA
債券投資管理亞太區主管及
道富環球投資管理新加坡公司主管
2022 年貨幣走勢的主要影響因素是美聯儲 (Fed) 加息。這最初導致美元走強，之後美元在該年下半年走弱。由於市場預期未來加息步伐將會放緩，投資者認為利率峰值可能需要下調，以對抗通脹1。2022 年，亞洲貨幣走勢受市場特定因素的影響較少，而更多地受到美元表現的推動，儘管如此，各經濟體之間仍存在某些差異。
不同貨幣的表現如何？
儘管貨幣市場情緒低迷，但其表現卻意外地具韌性。某些貨幣（例如新加坡元）甚至升值 2。
有趣的是，儘管美元回升，人民幣僅略微走弱 3。中國利用外匯儲備維持其貨幣價值及防止任何錯位，成功實現這個壯舉歸因於中國的規模和經濟實力。而較小的市場（例如台灣或韓國）則不可能實現這一點。
亞洲各地央行一般透過加息應對美聯儲的緊縮政策。他們亦利用外匯儲備緩和貨幣貶值，並避免在外國投資者恐慌及迅速撤資（這個過程被稱為資本外逃）時出現更具破壞力和更加波動的變化。
2022 年日圓大幅下跌4。主要原因是日本央行選擇不跟隨美聯儲加息。相反，它堅持低長期利率計劃及繼續實施量化寬鬆政策。到年底，這個立場發生了變化，允許長期利率小幅走高。
為何亞洲貨幣比過去更加具韌性？
數個因素可以部分或共同解釋亞洲貨幣相對強勁的表現。區內市場基本上已從固定聯繫匯率轉向浮動匯率，但浮動因素在某種程度上由中央銀行管理。這導致貨幣不太容易受到試圖將聯繫匯率「脫鈎」投機者的影響。1997 年，聯繫匯率吸引了投機市場參與者的注意，如果聯繫匯率被脫鈎，他們就可以賺取巨額利潤。一個典型的例子是泰國貨幣與美元的聯繫匯率於 1997 年 7 月被脫鈎，導致泰銖在接下來的四個月貶值 60% 5。與此類似的經歷導致亞洲央行行長變得謹慎，不願允許破壞性的貨幣貶值發生。
外匯儲備和債務覆蓋率亦高於先前的經濟週期。這為試圖管理有序貨幣貶值的中央銀行提供更多的彈藥和一定程度的保護。某些經濟體（例如印尼）亦受益於出口大量價格較高的原材料，例如煤炭，這提供了寶貴的外匯收入及降低了其貨幣盧比的下行壓力。
基本食品價格上漲通常會帶來社會問題，但中央銀行的立場堅定，上調了當地利率，並設法避免了貨幣崩盤。這種由原則軀動的行為是經濟日益成熟的標誌，也是從過往危機中汲取寶貴教訓的結果。
本地貨幣債券的吸引力
以美元計價的債券通常比本地貨幣債券更受歡迎，因為國際投資者認為其可消除本地貨幣風險。儘管如此，某些本地債券可能風險較低，因為發行公司以本地貨幣產生大部分收入。這意味著現金流和利息支付錯配的可能性較小。以往，收入與債務貨幣錯配導致公司難以避免違約6。鑒於以本地貨幣發行債券的相對吸引力，亞洲債券發行量在 2022 年下半年強勁增長7。
2023 年的前景將會如何？
雖然美聯儲的行動將繼續左右短期市場情緒，但隨著我們進入 2023 年下半年，亞洲固定收益市場的前景看起來更加樂觀。例如，能源和食品價格下降可能會降低通脹壓力，將有助於抑制利率進一步上升。大多數亞洲市場均為能源淨入口國，因此價格上漲直接導致成本推動型通脹。除了提振貨幣價值外，上調利率在對抗通脹方面作用輕微。
由於融資成本降低會提高利潤及鼓勵投資，利率的任何下降或加息幅度降低均將支持經濟增長。同樣，倘若中國以最小的財力和人力成本撤消新型冠狀病毒防疫措施，經濟增長應該會出現頗為強勁回升，並且對廣泛的地區產生傳導效應。2022 年的情況表明，以往與亞洲貨幣相關的風險可能會低於之前的經濟週期。
通脹數據將影響各地央行的行動。如果有跡象表明加息步伐將會放緩，美元可能會繼續走弱，從而提振亞洲貨幣的價值。投資於亞洲固定收益可讓投資者捕獲亞洲經濟體持續發展和成長所帶來的潛在上行。