觀點

亞洲固定收益 – 反思與方向

回顧 2021 年,我們探討亞洲固定收益市場格局在過去一年的變化以及 2022 年的前景。


黃慶祥, CFA, CAIA
債券投資管理亞太區
主管及
道富環球投資管理新
加坡公司主管


2021 年,亞洲債券表現好壞參半。亞洲債券無疑面臨某些挑戰,例如中國房地產行業的違約風險。然而,其中亦有亮點,例如環境、社會、管治 (ESG) 發行量激增(預計 2022 年將更加強勁) 1,以及海外市場對該資產類別的濃厚興趣2

在新的一年加快發展步伐之前,現在正是反思亞洲固定收益市場的好時機。我們將回顧亞洲固定收益的表現,評估持續的風險和機遇,並分享 2022 年的展望。

表現評估—收益率小幅下降,但存在例外情況

整體而言,本地貨幣亞洲債券收益率在 2021 年略有下降3。儘管如此,這些微小的變化掩蓋了價值的大幅波動。但是,當我們將資產類別分為企業債和主權債時,就會顯現不同的模式。亞洲企業債券的收益率下降幅度更大4,而主權債的收益率主要上升5

這股趨勢的主要例外是中國主權債券,隨著中國年內兩次下調存款準備金率以放鬆貨幣政策,中國主權債的收益率下降6。進入 2022 年,市場普遍預計中國人民銀行將進一步放寬條件以促進經濟增長7,為今年收益率的進一步下降奠定基礎8

貨幣條件收緊—但亞洲債券應該會保持堅挺

中國似乎走上了寬鬆貨幣政策的道路,明顯是獨特例子。亞洲和環球的貨幣條件今年均可能收緊。例如,南韓已經走在了前面,去年兩次加息以平息通脹及抑制不斷上升
的家庭債務9。2021 年底,美國聯邦儲備局(美聯儲)暗示將加快縮減購債規模,並且計劃在 2022 年加息最多 3 次10

不過,倘若投資者擔憂 2013 年的「緊縮恐慌」(Taper Tantrum)重演(當時美聯儲宣佈放緩量化寬鬆計劃引發亞洲債券市場遭受大幅拋售),則他們或許應該保持冷靜。

目前,亞洲經濟體作好了更充分的準備,因此更具韌性。外匯儲備更健康,經常帳結餘穩健,貨幣(目前)被低估,收益率差距顯著擴大11,12。雖然短期利率很有可能上升,但長期收益率應保持相對穩定。

這並不是說收緊貨幣政策不會對亞洲債券構成風險。快於預期的通脹升勢將會導致更快採取收緊措施,使整體環境更具挑戰性——尤其是考慮到新冠病毒變種及信貸質素惡化的情況下。

更具挑戰性的環境

雖然目前的基本因素比 2013 年更加強健,但緊縮的經濟環境確實會對這個資產類別帶來挑戰。已發展市場的通脹不斷升溫,美聯儲最近轉鷹表示其會顯著加快之前的緊縮時間表。倘若美國央行誤判美國經濟狀況,則可能會危及經濟復甦——這亦可能會波及亞洲。

所有這一切正在發生,因為 Omicron 病毒變種正在成為世界很多地區的主要毒株13,經合組織 (OECD) 警告稱,這可能會導致環球經濟嚴重放緩14。這可能會引發資金湧入安全港,抽走亞洲市場的資金,尤其是高收益債券等信用概況風險較高的類別。在負債累累的房地產開發商引發信心危機之後,我們已經在 2021 年底看到中國高收益市場出現大規模的拋售潮15

然而,即使在該等環境下,亞洲債券市場的一個子類別——本地貨幣主權債券出現了機遇。

亞洲本地貨幣主權債券仍然是一個穩健的投資項目

亞洲本地貨幣主權債券的收益率在 2021 年上升,意味著價格下跌。儘管如此,隨著踏入 2022 年,我們認為這是利好因素,因為這意味著更具吸引力的買入點——尤其是在該資產類別的投資主題仍然穩健的情況下。

例如,收益率的上升意味著相對於美國國債的收益率提升,考慮到追逐收益率的主題仍然非常有效,這是一個重要的加分點。例如,截至 2021 年底,印尼 10 年期主權債券相對於 10 年期美國國債的息差維持於 4.88%16。中國的收益率提升為 1.32%,馬來西亞為 2.09%,菲律賓為 3.36%。

此外,通過專注於主權債券,投資者可以降低信用風險,同時獲得多元化收益。在其他地區,貨幣再次升值及更加專注於 ESG 亦可能被證明為強勁的催化因素。

亞洲貨幣升值和 ESG 發行量增加

美元在整個 2021 年走強17,隨著美聯儲加快縮減步伐及並可能加息,我們預計這股趨勢將延續至 2022 年上半年。大多數亞洲央行不太可能這麼快實現利率正常化,從而導致貨幣在年初走弱。

儘管如此,這種情況可能在今年下半年逆轉。亞洲央行可能會開始利率正常化,再加上隨著疫苗加強劑的普及,經濟復甦更加穩健,應該會為本地貨幣帶來支持。該等升值潛力進一步支持在 2022 年初投資於亞洲本地貨幣債券領域的理由。

最後,我們亦看到道德債券發行的強勁勢頭。亞洲以往在這個領域可能落後於其他市場,但正在努力填補差距。將亞洲綠色債券標準提高至與其他地區相同之水平的努力持續18,將有助於增強外國的投資意向。

投資者利用亞洲固定收益獲利的機遇

由於貨幣條件收緊、新冠病毒變種和通脹惡化,2022 年亞洲固定收益的形勢確實看似充滿挑戰。然而,每一次挑戰都帶來機遇,這次也不例外。對於知道如何及在哪裡把握投資機遇的投資者,2022 年可能成為亞洲固定收益投資者喜獲豐收的一年。


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