觀點

亞洲債券——地緣政治的避風港?

隨着俄烏戰爭繼續擾亂全球市場,幾乎無人可預計未來的發展。但這對亞洲債券這資產類別有什麼影響?


黃慶祥, CFA, CAIA
債券投資管理亞太區
主管及
道富環球投資管理新
加坡公司主管


2022年2月底,當美國聯邦儲備局(美聯儲)準備開始逐步加息時,俄羅斯入侵烏克蘭這個始料未及的重大事件震驚全球市場。

事件產生非常迅速的影響。原本已經受美聯儲預期加息所影響的股價進一步下跌。隨著投資者尋求避險資產,美國國債收益率在入侵後的一週內下跌近30個基點1

然而,隨著戰爭的持續,情況發生了變化。儘管今年股市整體上仍在下跌,但在隨後幾週裏,股市出現了強勁(即使短暫)的反彈。然而,美國國債收益率的表現卻引起了特別關注。

美國國債收益率逆轉引發有關避風港之說的問題

美國國債收益率在入侵後立即出現的暴跌是短暫情況。在通脹不減的情況下,美聯儲的鷹派聲明導致進一步加息的預期,足以抵銷流入美國國債的任何避險資金2。2022年3月初,收益率開始持續大幅上升,僅在一個多月的時間內躍升84個基點3。目前,有關收益率處於2019年第一季度的水平。

這些數據點揭示了若干重要問題:在貨幣環境收緊的情況下,美國國債仍能被視為避難所嗎? 明知收益率在短期內可能會上升,投資者仍願意將資金投入國債嗎?

雖然這些要點尚待釐清,但在目前的環境下,無人能確定美國國債能成為避風港。這引起另一個關鍵問題:如果美國國債不是避風港,投資者在市場波動中還能在哪裡找到避難所?

亞洲債券(特別是亞洲政府債券)或者可以提供答案。

避風港意味著多元化 - 亞洲政府債券具備這特點

美國經濟的變化影響着整個世界,令多元化成為任何避險資產的關鍵特徵。隨著美聯儲堅定採取緊縮政策,投資者應該尋找可以反行其道的市場。

而在主要經濟體中,只有一個經濟體有能力抵禦美聯儲設定的貨幣緊縮路徑——中國。去年7月,中國人民銀行將存款準備金率下調50個基點4。幾個月後,在10月份,中國人民銀行向銀行系統注入近1萬億元人民幣的流動性5。然後在今年1月底,中國人民銀行全面下調了基準利率6

因此,不意外的是分析人士認為減息遠未結束7。這主要是因為亞洲的通脹壓力並不及西方嚴重,意味著有進一步放寬的空間8。簡而言之,有關地區的政府債券可以做到真正多元化,而在一個日益相互關聯的世界中,多元化是非常罕有。

風險情緒的任何復甦都有利於亞洲政府債券

由於美聯儲的關係,今年美國國債收益率似乎非常可能只會上升。但亞洲政府債券的情況並非如此。由於它們傳統上不被視為避險資產,風險情緒的任何復甦都可能吸引強勁的資金流入,從而為資本增值創造巨大潛力。

例如,儘管今年2月全球出現「避險」情緒,但仍有外國資金流入亞洲主權債券——這已是連續第21個月出現資金流入9。如果風險胃納改善,這些資金流入似乎有可能上升,並導致價格上漲。除了中國外,亞洲政府債券的價格今年普遍下跌10,意味著現在可能是理想的買入機會。即使對中國而言,隨著中國人民銀行重啟貨幣寬鬆政策,價格仍有很大機會上升。

然後是貨幣方面。雖然美元在今年大部分時間內一直保持走強,但我們可能很快會看到亞洲本地貨幣在2022年下半年出現反彈。亞洲多個市場錄得強勁的經常帳結餘,貨幣升值只會增加它們的潛在總回報。

動盪時期明智的總回報策略?

地緣政治的不確定性正在激增,投資者通常會轉向避險資產類別。然而,隨著鷹派的美聯儲試圖壓低猖獗的通脹,這次情況會有所不同,買入美國國債的投資者可能很快發現自己被不斷上升的收益率所影響。

在這樣的環境下,市場參與者可能想考慮其他選擇。亞洲政府債券具多樣化的吸引力和潛在的正總回報,可能正好符合有關要求。


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