隨著中國債券收益率下滑，亞洲債券收益率走勢出現分化
2024 年 1 月，亞洲債券下跌，收益率平均上升 10 個基點。相反，中國政府債券收益率因經濟數據疲軟而下滑。
道富環球投資管理固定收益投資組合策略師
在 2023 年第四季錄得強勁漲幅後，亞洲債券在新年伊始就表現疲軟，Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 於 2024 年 1 月以美元計的非對沖回報率為 -1.99%。
亞洲債券收益率月內平均上升 10 個基點，美元兌亞洲貨幣升值是導致非對沖指數錄得負回報的主要因素。儘管如此，收入部分仍抵銷了負面的價格影響，導致以美元計的對沖回報率為正數 (+0.3%)。
儘管亞洲債券收益率平均上升，但由於中國 10 年期債券收益率因經濟數據疲弱而跌至數十年低位，尤其是在通縮壓力仍然存在的情況下，收益率動態顯著分化。相較之下，2024 年 1 月香港和新加坡債券收益率上升 20 多個基點。事實上，新加坡債券收益率仍接近歷史範圍的第九十個百分位。
整體而言，美國消費者通脹數據和經濟數據意外強勁。因此，市場參與者降低了對 2024 年上半年聯邦基金未來利率下調的預期，基於美國聯邦儲備局（美聯儲）2024年6月會議之前的聯邦基金未來利率的隱含利率從 4.54% 上升至 4.71%，支持美元兌亞洲貨幣升值。
| 市場 | 本地貨幣債券回報 | 外匯回報 | 總回報 （美元） |
| 中國 | 0.9% | -1.2% | -0.3% |
| 香港 | -0.4% | -0.1% | -0.4% |
| 印尼 | 0.5% | -2.4% | -2.0% |
| 新加坡 | -0.4% | -1.6% | -2.0% |
| 菲律賓 | -0.5% | -1.6% | -2.1% |
| 馬來西亞 | 0.5% | -3.0% | -2.5% |
| 泰國 | 0.9% | -3.8% | -2.9% |
| 韓國 | -1.2% | -3.5% | -4.7% |
經濟數據疲軟拖累中國債券收益率
以人民幣和美元計，中國 (-0.3%) 是 2024 年 1 月表現最佳的市場。由於公佈的整體經濟數據再次意外疲軟，長期債券收益率月內下跌 13 個基點，降至數十年來的最低水平。通縮壓力仍然存在，製造業調查、零售銷售和信貸增長比預期遜色。新房價格和房地產銷售面積亦顯著下降。為此，中國人民銀行宣佈了額外的刺激措施，包括將準備金率要求（銀行必須在準備金中保留的金額）下調 50 個基點，從而導致注入流動性近 1 萬億元人民幣（1,398 億美元）。市場普遍預計中期貸款利率和準備金率要求在 2024 年將會進一步下調。
香港經濟消息持續改善
香港（-0.4%）以港元和美元計錄得小幅負回報。隨著採購經理指數 (PMI) 調查等經濟數據的改善，長期七年期債券收益率上升了 26 個基點。同時，零售銷售和貿易數據亦優於預期。儘管如此，消費者通脹略有下降，延續 2023 年 10 月以來的下降趨勢。香港金管局維持基本利率不變，與美聯儲政策保持一致，以維持港元與美元的聯繫匯率。
出口優於預期，而通脹和進口疲弱
即使長期收益率因收入回報改善而在月內上升 12 個基點，印尼 (-2.0%) 以印尼盾計仍錄得 0.5% 的正回報。PMI 和汽車銷售數據改善，而出口優於預期。儘管如此，進口數據疲軟，消費者通脹意外小幅下滑。由於消費者通脹預計將維持在目標範圍內，印尼央行在 2024 年 1 月會議上維持利率不變，同時預期經常帳盈餘將減少。市場普遍預期利率將長期保持不變，這也是為了支持印尼盾。
新加坡貨幣政策保持不變
由於長期債券收益率上升 21 個基點，新加坡 (-2.0%) 以新加坡元計錄得 -0.4% 的負回報率。經濟數據好壞參半，其中零售銷售意外強勁。然而，出口和工業生產弱於預期，而消費者通脹數據高於預期。新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 在政策會議上維持現有的新加坡元名義有效匯率政策區間，波幅或中心均保持不變。
通脹走弱和數據疲軟支持菲律賓減息預期
菲律賓 (-2.1%) 以菲律賓披索計的回報率為 -0.5%，10 年期債券收益率升近 13 個基點。貿易數據疲軟，PMI 調查和消費者通脹顯示經濟低迷。值得注意的是，消費者通脹數據亦降至 2022 年第一季度以來的最低水平，市場普遍預期菲律賓央行將在 2024 年減息近 75 個基點。
馬來西亞保持利率不變
馬來西亞 (-2.5%) 以本地貨幣計錄得 0.5% 的正回報，長期收益率在 2024 年 1 月小幅上漲 6 個基點。第四季度本地生產總值 (GDP) 增長數據弱於預期，而貿易和工業生產數據亦意外下行。消費者通脹率符合預期，接近 2021 年第一季度以來的最低水平。因此，馬來西亞央行 (BNM) 在其政策會議上維持利率不變，因為其相信在強勁的勞工市場和旅客人數增長的支持下，經濟增長將獲改善。同時，通脹率預計將保持溫和。市場普遍認為馬來西亞央行將在長期內保持政策利率不變。
泰國截然不同的政策方針
由於 PMI 調查顯示經濟下行幅度更大，而貿易數據依然疲軟，泰國 (-2.9%) 以泰銖計錄得 0.9% 的正回報。通脹數據亦顯示消費者物價下降。與首相要求減息的方針相反，泰國央行在 2024 年 2 月初的會議上維持政策利率不變。然而，泰國央行的政策基調偏向鴿派，並且政策制定者承認經濟增長慢於預期。市場普遍預期泰國央行將在 2024 年減息 25 個基點。1 月份，由於投資者預計利率將在疲弱的經濟數據發佈之後下降，泰銖的貶值幅度為亞洲市場內最大。
南韓預計在 2024 年下半年減息
南韓 (-4.7%) 是 2024 年 1 月 Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index 中表現最差的亞洲市場。十年期債券收益率上升 16 個基點，導致以韓圜計的債券回報率為 -1.2%。事實上，韓圜亦下跌了近 3.5%。發佈的經濟數據仍然好壞參半，工業生產有所改善，但零售銷售下降。2023 年 12 月消費者通脹數據意外下滑，並且韓國央行維持利率不變。儘管如此，政策基調偏向鴿派，市場參與者預計將於 2024 年下半年開始減息週期。