觀點

優質亞洲債券在緊縮環境下具有價值的 3 大原因

隨著貨幣政策環境收緊,債券收益率持續上升。這帶來一個問題:投資者是否應該調整其亞洲債券配置?


黃慶祥, CFA, CAIA
債券投資管理亞太區
主管及
道富環球投資管理新
加坡公司主管


2022 年是虎年,也可能是鷹年。美國聯邦儲備局(美聯儲)已表示在 3 月的政策會議上加息1,某些分析師預測加息 50 基點,是大市預測的兩倍2。事實上,普遍預測表明 2022 年總共加息三次,總計加息 0.75-1.00%3

美聯儲不是獨特例子。從巴西4 至俄羅斯5,眾多發展中地方的中央銀行已經走在緊縮曲線的前面。與此同時,英倫銀行已經兩次加息6,即使總是偏向鴿派的歐洲中央銀行亦預計在今年後期加息7

亞洲的政策回應不一致

儘管世界其他地區已經轉向鷹派,但亞洲的政策回應各異。南韓8、印尼9 和新加坡10 等市場均收緊了貨幣政策,令投資者大感意外。然而,馬來西亞11、菲律賓12 和泰國13 等其他地方選擇暫時不變。

而中國則走向相反的方向,開始放鬆貨幣政策14。中國於 2022 年 1 月鞏固其貨幣政策方向,下調短期、中期和抵押貸款基準利率,同時表示未來將採取類似行動15

對亞洲債券造成的相應混合影響

本地貨幣主權債發行的收益率有所上升(中國和越南除外) 16。然而,儘管環境收緊,但企業債券收益率已經下降17。一般而言,加息週期有利於企業債券,因為息差一般會收窄,部分吸收了加息的影響。

問題是:由於亞洲政府債券的上行壓力,投資者是否應該減少這個資產類別的配置? 畢竟,趨勢表明收益率的上行壓力只會增加。

答案是不一定。箇中的三個原因如下所述。

美聯儲連續加息的不確定性很高

儘管預計美聯儲今年將多次加息,但這絕不是一個保證的結果。美聯儲官員強烈表示在 2022 年 3 月潛在加息之後保持選擇開放的意向18

這個立場是有道理的。Omicron 病毒仍在美國傳播,而且另一個子變種已經在傳播19。就業增長的前景看好,但職缺數量比疫情前水平減少近 500 萬20。由於僅是貨幣政策收緊的預期已導致美國股票投資者作出強烈的回應,連續加息很有可能引發市場事件。

有什麼要點? 過於激進的加息可能會影響美國的復甦,而美聯儲深知這一點。這解釋了美聯儲審慎的「觀望」態度。倘若事實證明任何加息的後果帶來太大麻煩,美聯儲可能會迅速放棄其鷹派立場。

本地貨幣主權債券的長期吸引力依然強勁

當我們將鏡頭拉遠及放眼全局時,我們可以看到亞洲仍然是全球的增長引擎。預計該地區將佔未來十年全球消費增長的一半21。通脹壓力亦較為溫和22。鑒於上次「緊縮恐慌」(Taper Tantrum)的教訓,亞洲的外匯儲備和經常帳結餘亦更加強勁。因此,長期機會和韌性仍保持不變。

亞洲本地貨幣主權債券的深入研究表明,風險回報概況仍具吸引力,多元化優勢仍然不變。某些市場(即中國和越南)的收益率提升幅度確實有所下降。在主權債券收益率上行的其他地區,收益率優勢仍然存在。

例如,截至 2022 年 2 月 10 日,印尼 10 年期政府債券的收益率仍比 10 年期美國國債提升 4.56%。馬來西亞為 1.77%,菲律賓為 3.25%。今年年初以來,南韓的 0.75% 息

差實際上已經上升23,24。所有該等發行的風險水平遠低於企業債,而中國房地產行業持續事故提供了一個警號。

加息可能帶來具吸引力的入市機會

今年將會收緊貨幣政策,但整體程度尚未得知。再加上亞洲本地貨幣主權債券的持續長期吸引力,目前的環境將向投資者提供增加這個資產類別配置的機會。

這主要是因為亞洲貨幣預計將在 2022 年下半年走強(儘管美聯儲採取鷹派立場),從而增加本地貨幣債券的總回報。此外,中國目前處於寬鬆週期的開端,意味著收益率將繼續下行,價格將繼續上漲。目前可能是增加配置以從資本增值中受益的良好時機。很多外國投資者似乎認同這一點,中國政府債券的外資持有量在 2021 年 12 月達到創紀錄的 2.5 萬億元人民幣25

看透表面以把握投資機會

從表面上看,由於日趨鷹派的環境,迴避亞洲本地貨幣主權債券似乎有其道理。但投資者需要開展深入的研究,以發現背後的機會。儘管亞洲本地貨幣主權債券可能暫時處於不利地位,但仍有充分理由配置這個資產類別。


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